????????投资要点：18年上半年日均交易额??4679??亿元，同比基本持平，但二季度环比缩量明显；上半年平均每周新增投资者26.50??万人，同比下滑24%；上半年IPO、再融资均放缓；债券发行规模略有回升，但难度依然较大；资本中介类业务增速放缓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018??年上半年上市券商净利润同比下滑23%，业绩分化明显。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）预计中性条件下，2018??年净利润同比下滑7%。估值底部，推荐大型券商，华泰证券、广发证券、招商证券、中金公司。
????????2018??年上半年证券市场表现仍疲软。1）去杠杆强监管环境下，18??年上半年交易量同比基本持平，新增开户数继续下滑。18??年上半年日均交易额4679??亿元；上半年平均每周新增投资者26.50??万人，同比下滑24%。2）IPO??发行数量显著减缓，审核力度继续加强，IPO??被否率大幅提升。2018??年以来，IPO??发行速度显著减慢，每月平均发行数量约10??家，相比去年平均每月的40??家IPO??的发行大幅减少。2018??年上半年，共发行63??家??IPO，募资规模达923??亿元。被否率为39.29%，较2017??年的17.95%显著提升。3）投行系列新政下，再融资规模收缩。2018??年上半年，增发募集资金3678??亿元，同比减少近45%。与此同时，由于可转债和优先股享有绿色通道，在定增难度加大的背景下更为受欢迎。4）债券发行规模有所回升。2018??年上半年，券商债券发行规模为1.95??万亿元，同比上升19.28%。金融债发行缩水，公司债、短融中票、ABS??等品种规模有所提升。5）2018??年上半年债市表现好于2017??年，股市表现弱势。6）融资融券有所回落；股票质押增速放缓，受股票质押新规影响较大。
????????2018??年上半年上市券商净利润同比下滑23%。2018??年上半年32??家上市券商合计实现营业收入1219.44??亿元，同比下滑8%，实现净利润340.23??亿元，同比下滑23%。上市券商业绩整体下滑，主要是由于自营权益类资产投资收益大幅下滑、IPO??被否率高、两融余额同比减少等。券商业绩分化明显，大型券商业绩显著好于中小券商，其中中信证券、中原证券、华泰证券、东兴证券、申万宏源实现净利润正增长；中信建投、华西证券净利润降幅小于10%；东吴证券、方正证券、国海证券、长江证券、第一创业、东方证券、国元证券、山西证券净利润降幅大于50%，太平洋证券上半年仍亏损。
????????2018??年预计净利润同比下滑7%。我们根据2017??年经营情况以及未来可能的市场变化，??估算在悲观/??中性/??乐观情形下，??2018??年券商净利润同比-16%/-7%/+7%。
????????券商股估值底部。目前券商行业（使用中信II??级指数）平均2018E??P/B??在1.2x，预计随着未来市场回暖或触底反弹，券商股估值弹性有望显现，给予“优于大市”评级。推荐：华泰证券、广发证券、招商证券、中金公司。
????????风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。
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