核心观点
 18年上半年公司营业收入和净利润分别同比增长8.23%和10.20%，扣非后净利润增长10.16%，其中第二季度单季公司营业收入和净利润分别同比增长3.28%和8.12%，增速环比一季度略有下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半年公司净增门店305家至总数6097家，其中海澜之家4694家，爱居兔1158家，其他品牌245家。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
分品牌来看，上半年海澜之家主品牌收入增长6.20%，爱居兔品牌收入增长82.25%，单店平均店效同比上升30%，表现亮眼；圣凯诺收入下滑12.91%，其他品牌收入下滑23.00%。上半年公司线上销售同比增长34.20%，收入占比6%。
经营质量改善明显。上半年公司综合毛利率同比提升0.45pct，期间费用率同比上升1.26pct，其中销售费用率上升1.02pct（其中广告宣传费+31%），管理费用率下降0.46pct。上半年公司资产减值损失同比减少64.64%，主要是委托代销商品减少后存货跌价准备相应减少，经营活动净现金流同比大幅增长58.51%，存货周转天数减少15天，应收账款较期初减少21.11%。
公司近年来战略明显转向依托主品牌稳健增长积累的充沛现金流、扎实的渠道基础、强大的供应链优势和客群流量基础为平台逐步搭建自己的多品牌、多品类、国际化服饰集团，17年以来沿着互补性领域与年轻化路线的多品牌、多品类、多渠道投资布局明显加快。从国际经验看，这一战略符合大型服饰品牌进一步做大做强的目标，我们看好公司战略升级对中期经营和市值增长的深远影响。
牵手腾讯带来更多资源。5月腾讯普和购买海澜之家5.31%的股份已完成过户（考虑分红后成本10元/股），互联网巨头的线下争夺正式宣告从渠道端延伸至品牌端，本土龙头品牌差异化的渠道、客群、消费场景等对线上巨头而言有明显的挖掘价值。腾讯入股海澜，一方面助力渠道数字化建设、解决传统服装行业消费者画像、精准营销、库存等痛点，海澜投资并购资源将更为多元化；另一方面，引入战略投资者后海澜治理机制、商业模式迭代和运营效率也有望进一步提升。7月公司完成发行可转债募资30亿元，将利于公司信息化、物流、研发等各方面能力的进一步提升。
财务预测与投资建议
根据中报我们小幅下调线下收入增速，预计公司2018-2020年每股收益分别为0.82元、0.91元和1.00元（原预测为0.84元、0.94元和1.04元），维持公司2018年18倍PE，对应目标价14.76元，维持公司“买入”评级。公司上市以来一直保持高现金分红比例，股息率近5%，主业经营与现金流稳健，高现金分红有望长期维持，对股价形成有力支撑。未来多品牌多品类销售与盈利占比的逐步提升，有望为海澜的业绩增速预期以及估值带来更大的向上弹性。
风险提示：国内经济下滑的风险，终端库存积压的风险。