■事件：公司公布2018年半年报，上半年实现收入18.66亿元，同比增长11.18%，实现归属于上市公司净利润2.62亿，同比上升25.20%，归属于上市公司扣非净利润2.61亿元，实现同比增长25.12%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润增长15%-35%.。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
 ■工业板块增速加快，产品结构调整，毛利率提升。工业板块实现收入11.43亿元（+24.96%），增速加快，去年同期增速为11.11%,2017年全年为16.39%，商业收入6.95亿元（-8.23%）,拖累整体收入增速。分产品线看，麻醉类收入增速加快达到29.11%，一方面主要受益二线右美托咪啶麻醉放量增长（预计增速50%+），老品种受益于分线改革保持快速增长，另一方面是因为2017年同期基数较低，去年同期增速为7.59%，预计全年收入增速20%左右；度洛西汀和阿立哌唑放量增长，精神类增速同比增长27.37%，神经类33.01%。同时，高毛利二线品种放量，产品结构调整，工业板块毛利率上升1.09pp，其中麻醉类毛利率+2.28pp,神经类+2.53pp。
 ■二线品种顺利放量有望进一步巩固公司在CNS的领先地位。目前右美托咪定尚处于招标覆盖率提升带来的放量，2018年上半年新进入省份6个，预计右美2018年收入增速50%，2019年40%，2020年30%左右，有望成为4.5-6亿级别品种。抗精神分裂产品阿立哌唑预计2019-2020收入复合增速45%，有望成为3-5亿品种。抗抑郁药终端用药存在升级换代空间，预计度洛西汀将成为3~5亿级别品种，详见我们8月13日发布深度报告。
 ■股权激励考核三年扣非净利润复合增速20%+，未来3年进入增长通道可期。根据公司公告，限制性股票激励计划完成首次授予，激励对象总人数462人；授予对象主要为中层管理人员和核心技术人员、骨干业务人员和关键岗位人员，为公司未来战略实施和经营核心人物。激励计划绑定战略实施和经营核心人物利益，股权激励考核三年扣非规模净利润复合增速20%+，未来3年进入增长通道可期。
 ■在研品种逐步进入收获期，提供长期增长潜力。公司聚焦中枢神经领域，在研储备品种丰富，通过跟踪药品审评中心审评状态，在研品种中进展最快的是地佐辛和舒芬太尼，有望年内获批。一致性评价推进顺利，利培酮BE已完成，有望年内通过，阿立哌唑目前BE进行中，紧随利培酮其后。
 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价20.2元。公司聚焦中枢神经领域，中枢神经领域行业规模大，竞争格局好，公司凭借福尔利和力月西积累了良好的口碑，搭建了比较完备的销售队伍，具有渠道优势和品牌优势。通过产品线的丰富，借助在全麻和精神领域渠道的先发优势，扩大市场份额。产品梯队良好，成长可持续。考虑股权激励费用摊销，我们预计2018-2020年净利润分别为4.90亿、6.90亿、7.36亿元，同比增速分别为24.3%、22.2%、22.8%，2018-2020 EPS分别为0.48元、0.59元、0.72元，对应当前股价分别为33倍、27倍和22倍PE，进入价值区间，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为20.2元，相当于2018年42x的动态市盈率。
 ■风险提示:二线品种销量不及预期，销售费用投入过高导致业绩不及预期风险，研发不及预期风险。