投资摘要：
 .当前货币乘数处于历史高位，为了更好地迎接“融资回表”，央行还有继续降准的必要性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】“金融去杠杆”以来，货币乘数快速攀升，当前已处于历史最高位，理论货币乘数与实际货币乘数之间的差值在2018年1月创出了历史新低。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）向后看，随着同业、非标和表外等“金融乱象”被严格治理，企业对表内融资的述求越来越强。当处于历史高位的货币乘数遇上监管“融资回表”的述求时，基本决定了“降准”似乎成为必然选项。过高的实际货币乘数日益成为制约“融资回表”的一个重要因素，只有通过“降准”的方式打开实际货币乘数的上限，才能更好地实现融资回表。随着同业、非标和表外的继续压缩和融资回表的继续推进，未来还有继续降准的必要性。
 .央行频繁降准的可能性不高。考虑到“降准”的信号作用过于强烈，频繁降准会向市场释放错误信号，误导金融市场形成“宽松”错觉，不利于央行把握货币政策主导权，而且从降准到最终目标实现也存在一定的时滞，央行需要对降准效果进行观察和评估后才能决定后续操作。同时，当前表外下降与表内上升之间还未发生根本性逆转，通过“降准”打开货币乘数空间还处于前期准备阶段，随着表内承接能力日益增强，理论货币乘数对实际货币乘数的约束将逐渐从“理论”转变为“现实”，降准的迫切性才开始增强。
 .我们对债市趋势不悲观，但市场抢跑情绪较浓，震荡慢牛的可能性更高。对债市而言，今年实体经济“结构性去杠杆”和金融领域“融资回表”带来的融资需求走弱较为确定，再加上随着MPA不断完善和金融去杠杆取得初步成效，货币政策职能正在从去年的“金融去杠杆”逐渐转向“实体降成本”和“金融防风险”，未来还有继续降准的必要性，再加上金融监管也在由“堵”转“疏”，我们对债市趋势不悲观。但考虑到市场“抢跑”情绪较浓，供给压力、监管细则不确定性、经济难以明显下行等因素不容忽视，“震荡慢牛”可能性更高。
风险提示：经济超预期下行，“贸易战”超预期，海外黑天鹅等。