■中国平安：保费下滑利润增长，好医生即将上市。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
 （1）事件：中国平安2018年一季度实现营业收入3358亿元（YoY+18%），归属于母公司股东的净利润约257亿元（YoY+11%）实现正增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司建议派发30周年特别股息，每股派发现金股息人民币0.2元，分红总额达36亿元。我们认为公司2018年一季度核心变化包括：①受监管等因素影响，营销员人数与人均产能下滑，带来新单保费以及新业务价值同比负增长，略微差于预期；②新会计准则以及权益市场波动带来投资收益波动较大；③发展“金融+科技”战略，平安好医生即将港股IPO；④寿险利润释放主要依赖准备金。
 （2）新业务增速近年来首次下滑，营销员人数下降。2018年一季度公司实现寿险及健康险业务归母净利润139亿元（YoY+2%，占比54%）。我们曾在保险灰犀牛系列报告中提到，营销员规模已到达较高水平，营销员增长拐点可能将显现，近年来随着营销员成本逐年攀升，预计保费收入增长模式将迎来重要拐点，2018年一季度公司代理人数量达到135万人，较之2017年末下降2%，下滑程度好于预期；同时，监管之下储蓄型产品吸引力的下降，使代理人产能同比下滑31%至13171元/人均每月，代理人数量以及产能的下滑使得寿险及健康险业务首年保费同比下降16.6%，进而带来新业务价值198亿元（YoY-7.5%），略微差于预期。受到134号文影响，预计一季度新业务价值同比增速将为全年低点，展望2018年全年，我们认为全年公司营销员人数与2017年末基本持平，个险新单同比增速约5%，新业务价值同比增速约2%。
 （3）产险保费稳增长，盈利能力优良。2018年一季度公司实现财险业务归母净利润32亿元（YoY-4%，占比12%），财险保费收入达到632亿元（YoY+17%），实现稳健增长，一季度综合成本率为95.9%，较之2017年末下降0.3个百分点，盈利能力优良。我们预计商车费改会带来车险市场向龙头集中，2018年公司综合成本率有望控制在96%以内。
 （4）新会计准则以及权益市场波动带来投资收益波动较大。2018年一季度公司保险资金投资组合规模达2.56万亿元，较年初增长4%，一季度公司年化净投资收益率3.7%，年化总投资收益率3.7%。2018年公司执行新金融工具会计准则后，分类为以公允价值计量且其变动计入损益的权益投资大幅增加，投资收益波动随之提升。与此同时，一季度股票市场波动较大（上证综指下跌8%，深证成指下跌8%），我们此前在保险灰犀牛系列深度报告中提到，权益类资产投资收益是利差益主要弹性来源，一季度股票市场波动也是总投资收益率波动性加大的原因之一。
 （5）聚焦零售业务，客户迁徙成效显著。2018年一季度平安客户及用户规模持续增长，集团个人客户总量达到1.73亿，同比增长25%，其中29%的客户同时持有多家子公司合同，第一季度新增客户1252万。同时，公司互联网业务稳步发展，截至一季度末平安互联网用户量4.6亿，同比增长22%，其中APP用户量3.9亿，同比增长48%。我们认为未来传统金融业务与互联网业务的协同效应有望进一步提升，平安将利用集团核心金融优势，通过客户迁徙提升经营效率，带动客户价值持续提升以及盈利能力的稳健增长。
 （6）发展“金融+科技”战略，平安好医生将增强盈利。
 ① “金融+科技”战略持续深化。平安坚持“金融+科技”战略，打造智能认知、人工智能、区块链、云技术、安全等核心技术，聚焦金融科技和医疗科技。2018年一季度，陆金所资产管理规模达到4429亿元，平安医保科技智能控费等服务覆盖城市超200个，截至一季度末金融壹账通金融壹账通已为478家银行、1970多家非银机构提供一站式金融科技解决方案。此外平安持续加强核心技术研究和自主知识产权掌控，截至一季度末专利申请数达到4418项，较年初增长1388项。
 ②平安好医生将带来盈利增厚。平安好医生致力于打造医疗健康生态系统，提供由自有医疗团队及人工智能助理支持的在线家庭医生服务，并通过合作医疗服务网络提供多种线下服务。2017年平安好医生完成首次公开发行股票前融资，融资规模4亿美元，投后估值达到54亿美元，累计为超过1.9亿用户提供服务。
 ③平安银行零售转型成效显著。一季度银行业务实现归母净利润38亿元（YoY+6%，占比15%），平安银行零售转型成效显著，一季度管理零售客户资产（AUM）11863亿元，较年初增长9%，零售客户数达7362万户，较年初增长5%，零售存款余额3865亿元，较年初增长13%，零售贷款余额9286亿元，较年初增长9%。
 ④信托和证券稳健发展。平安信托构建差异化经营模式，截至2018年一季度末，公司服务活跃财富客户数达到近9万人，同比增长44%；平安证券经纪互联网用户活跃度持续提升，一季度日均活跃用户数达到165万人，同比增长26%。
 （7）净利润与个险新单同比增速出现背离。如按保险子公司执行修订前的金融工具会计准则的法定财务报表利润数据计算，集团归属于母公司股东的净利润305亿元，同比增长32%，在监管与准备金释放的影响之下，净利润与个险新单同比增速出现背离，我们保险灰犀牛系列深度报告中提到，预计2018年寿险公司利润持续增厚，主要源于准备金释放，不过寿险公司利润调整空间大，难以反应当期实际运营情况。
 （8）风险提示：宏观风险/利率风险/市场风险