2017年及2018年Q1，公司业绩持续高速增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
事件：公司公布2017年年报及18年一季报，17年全年实现营收20.53亿元（+81.35%）；实现归母净利润3.02亿元（+52.72%），基本符合快报预期，EPS为0.91元；分红为每10股派发现金红利2.6元；其中Q4实现营收6.74亿元（+50%）；实现归母净利润1.01亿元（-7%），主要系17年由于16年Q4基数较高所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2017年公司业绩实现高速增长，主要得益于：1）在中高端服装行业复苏的背景下，各品牌单店收入持续增长销售向好；2）收购子公司陆续并表，增厚公司业绩（若剔除百秋电商、IRO和唐利国际的并表影响，公司主品牌17年实现营收9.62亿元，同比增长21%）。
 2018年Q1公司实现营收5.75亿元（+69.28%），实现归母净利润8032万元（+33.18%），EPS为0.24元，一季度业绩持续向好主要得益于相比17年同期IRO品牌并表贡献业绩，各品牌销售的持续向好。若剔除IRO及VIVIENNETAM并表因素，公司实现营收3.82亿元同增22%
主品牌歌力思实现稳定增长，新品牌并表贡献业绩。
品牌拆分来看：1）17年主品牌歌力思实现营收9.62亿元（+20.76%），主要得益于“产品+VIP”的精细化管理，渠道数量为322家，净关店19家，店均销售额实现双高位数增长为23%；18年Q1主品牌实现2.39亿元（+17.6%），门店数量为318家，新开3家店铺，整体销售趋势向好。
 2）EDHARDY业绩表现较好，17年实现营收4.4亿元（+79.2%），同期同店销售额增长7.43%，内生增长动力强劲；18年Q1渠道数量为151家，相比年初净开3家店铺，实现营收1.17亿元（+43.23%），销售趋势较好。
 3）Laurel17年实现营收9774万元（+230%），17年末店铺数量为30家，净增13家，目前由于品牌处于培育期，渠道拓展较快，同时该品牌与歌力思品牌在渠道和推广商形成优势互补，并继续拓展一二线城市渠道，未来将持续贡献业绩，18年Q1实现2775万元（+49%）。
 4）IRO17年4月开始并表，17年实现营收3.9亿元，18年Q1实现营收1.5亿元，1季度新开3家门店，目前共36家门店，我们认为随着品牌的逐步落地，未来规模将持续提升。
 5）VIVIENNETAM18年Q1实现营收4991万元，目前拥有1家直营门店，并在北京、深圳等地开设终端门店，我们认为随着品牌的逐步培育，未来将有良好的增长。
 6）线上运营商百秋电商17年实现净利润4991万元（+46%），超额完成业绩承诺，目前百秋已经吸引TISSOT、Sandro等超过个国际时尚轻奢品牌，已经成为国内电商服务行业龙头，未来将持续贡献业绩。
分渠道来看，17年公司线下渠道共533家，净开店59家，线下渠道实现营收17.98亿元（+80.42%），主要得益于行业复苏使终端消费需求回暖，各品牌同店增速提升；其中，直营渠道共239家，实现营收10.68亿元（+55.4%）；加盟渠道294家，实现营收8.23亿元（+115%）；线上渠道实现营收9262万元（+25.8%）。18年Q1线下渠道共536家，净开3家门店，实现营收5.08亿元（+67%），其中直营实现2.88亿元（+61%）；加盟实现2.4亿元（+103%）；线上业务实现2118万元（+90%）。
盈利能力有所提升，营运能力略有提升。
从17年来看，公司毛利率为68.84%（-0.12pct），变化不大；费用率方面，17年销售/管理/财务费用率分别为28.88%/14.35%/-1.20%，同比增长-1.44/+0.40/-0.64pct，其中销售费用率下降主要系公司多品牌协同效应显现议价能力提升；17年公司净利率为17.3%（-2.3pct），主要系并表影响，导致存货跌价损失提升至4620万元（+134%），从而使得资产减值损失大幅提升至5334万元（+108%），影响整体净利率水平；另外，公司所得税率有所提升为26%（+8pct），也对净利率造成一定影响；从存货周转率来看，17年存货周转率为1.84（+0.2pct）；应收账款周转率为7.45（+0.5pct），营运能力略有提升。
 18年Q1，公司毛利率为67.05%（-5.65pct），主要系毛利率较低的IRO并表影响，IRO毛利率较低主要系品牌主要以分销业务为主，而该品牌的分销业务比公司旗下其他品牌略低，从而影响整体毛利率。销售/管理/财务费用率分别为29.4%/13.5%/-0.9%，同比增长-3.32/+2.6/+0.29pct。其中销售费用率下降主要系多品牌协同作用；管理费用率提升主要系设计研发费用提升和IRO并表所致。
公司战略清晰，多品牌外延并购使品牌梯度式协同发展，具有强大的业绩增长驱动力。
目前，公司共拥有5个时装品牌和1家电商运营商，并以打造高端时尚集团的战略，继续并购新的国际时装品牌，这使得公司各品牌得以相互衔接。即培育成熟的品牌持续稳定增长，新进品牌进入新一轮的培育期，等待成熟落地贡献业绩，这样的品牌梯度和新老品牌的衔接使歌力思拥有源源不断的业绩增长驱动力。
 1）主品牌歌力思通过“产品+VIP”精细化管理，加强设计研发投入，在重点区域设置专门的设计团队，提升产品能级能力和适销度；其次，对于客户公司牢抓VIP，我们预计直营渠道VIP客户约10万人，已进入收获期，根据公司公告披露歌力思主频片直营同期同店销售额同增22%；加盟渠道尚未完全建成VIP系统，未来将继续发展；同时在终端，公司增强激励和考核机制，通过精细化管理，针对性服务客户，提高复购率；2）子品牌EDHARDY业绩表现较好，单店收入实现较高速增长，未来三年计划增加门店300家左右，渠道的持续拓展将继续驱动公司整体业绩的稳定增长；新品牌Laurel、IRO和VIVIENNETAM正处于培育期，随着渠道的逐步拓展未来将持续贡献业绩，内生增长动力强劲。
维持买入评级，3—6个月目标价为28.25元
受益于中高端女装复苏持续，公司致力于打造高端时装品牌，多品牌梯度式并购拥有持续增长驱动力；VIP客户培育良好，单客价值持续提升。我们预计2018年—2020年公司净利润为3.8亿元、4.8亿元、6亿元，EPS为1.13、1.44及1.78元，对应PE为18/14/11倍，考虑到公司新品牌逐渐成熟落地，未来两年持续贡献业绩，我们给予18年25倍PE，3—6个月目标价28.25元。
风险提示：高端服饰消费疲软、新并购品牌销售不达预期、对流行趋势把握出现偏差等。