投资要点
营收增速环比下滑，展店成本拉低业绩增幅。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今年一季度公司营收增速13.95%，较17年四季度增速环比下滑2.46%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2018Q1公司实现归母净利润1.67亿元，较2017年四季度9.94%的增幅环比提升0.41个百分点，归母净利润增幅高于营业利润6.43%的增速主要源于公司营业外收入增长18.11%，以及由于闭店营业外支出降低42.78%。
商品结构调整拉高毛利率，期间费用率拖累净利水平。2018Q1公司实现销售毛利率22.24%，较上年同期提升约1个百分点，主要源于公司商品结构调整。同时，公司实现销售净利率3.16%，同比降低0.08%，毛利率提升而净利率降低主要系管理模式扁平化调整、快速展店带来的费用提升以及人才梯队建设导致的期间费用率提升。
我们看好公司发展的逻辑有四点：1）门店加速拓展有保障：2017年公司新开超市门店40家，预计2018年将再开100家店，公司加速开店预期叠加14个亿在手现金，后续门店落地保障性高。2）线上线下合作成果显现：公司加快与腾讯、京东合作，提升现有业务存量的同时进行业态创新，到今年3月已开业近20家，新零售合作成果逐渐显现。3）净利水平有望恢复：由于公司前期电商投资摊销金额较大，净利率水平不到1%，随着公司成本端控制、交易条件及供应链改善，净利率预计在5年内恢复。4）员工激励措施持续推行：公司于17年四季度全面推广合伙人制度，同期实施员工持股计划，深度绑定利益，建立起了中长期的经营效率促进机制。
盈利预测、估值和评级：预计2018-2020营业收入分别为196.95亿元、219.69亿元、243.21亿元，未来三年实现归母净利润分别为2.36亿元、2.90亿元、3.38亿元，实现EPS分别为0.27元、0.34元、0.39元，2018年4月27日收盘价对应PE分别为51.8倍、42.1倍、36.2倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：展店进度不及预期，线上线下合作低于预期