一、事件概述
公司于4月26日晚发布2017年年报与2018年一季报：
 2017年全年，公司实现营收57.10亿，同比增长30.46%；实现归母净利润3.66亿，同比下降27.10%；实现基本每股收益0.91元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】拟每10股派发现金红利1.9元（含税）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
 2018年一季度实现营收15.06亿，同比增长11.76%；实现归母净利润0.73亿，同比下降50.17%；基本每股收益0.18元。
二、分析与判断
国内自主品牌发力，收入较快增长
 2017年内销收入快速增长：公司内销市场以自主品牌为主，采用“代理+直营”模式销售，2017年公司内销收入18.51亿元，同比增长81.86%，其中自主品牌销售同比增长86.13%。公司出口方面以ODM为主，2017年实现出口收入38.13亿元，同比增长15.13%。
汇兑损失与原材料价格上涨拖累公司业绩
 2017年全年公司归母净利润同比下降27.10%，主要原因一是人民币升值带来汇兑损失大幅增加，2017年公司汇兑损失1.52亿（2016年同期汇兑收益1.21亿）；二是原材料价格大幅上涨。这两方面影响在2018年一季度仍然存在，导致2018年Q1业绩也出现较大幅度下滑。如果不考虑汇兑损失影响，公司主营业务同比正增长。我们预计公司有望通过产品结构优化、内部降本等措施缓解成本上涨与汇率波动带来的压力，业绩有望逐季改善。
盈利能力同比下滑明显，未来有望恢复
公司2017年与2018年Q1毛利率与净利率水平均出现较大幅度下降：2017年公司毛利同比下降2.55pct至24.97%，净利率同比下降5.04pct至6.40%，2018Q1毛利率同比下降7.09pct至23.70%，净利率同比下降5.98pct至4.83%。我们认为毛利率下降的主要原因一是原材料成本上涨，二是美元贬值导致出口毛利率下降。净利率下降主要系汇兑损失所致。公司2017年全年与2018Q1销售费用率分别同比下降0.93pct和2.90pct，管理费用率分别同比下降0.58pct和增加0.47pct，财务费用率受汇兑影响分别同比增加5.04pct和3.13pct。我们认为在公司产品结构优化、针对汇兑方面采取措施等作用下，18年盈利水平有望快速回升。
三、盈利预测与投资建议
我们认为公司自主品牌建设立足长远，前期积淀雄厚，目前进入了爆发期。随着行业普及率上升和公司市场份额、均价的上行，短期增长期待高，中长期成长为行业领先企业的概率大。传统主业出口方面，公司有望稳步增长，机会主要来来自均价提升和美国市场结构变化。短期看虽然由于汇率的影响业绩同比下滑，但不影响公司长期价值。我们预测公司2018-2020年EPS为1.32元、2.31元和3.17元，对应PE为23、13和9倍。给予强烈推荐评级。
四、风险提示：
国内外市场增长不及期；汇率波动风险；原材料价格大幅上涨风险。