投资要点
核心结论：①市场三大担忧和分歧是基本面、金融监管、风格切换，我们认为市场中期趋势向上、保持乐观。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】②基本面：新时代宏观经济平稳、微观盈利向上，预计全部A股17年、18Q1净利同比为17.5%、13%-15%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）③金融监管：“中医调理”式降杠杆背景下流动性望平稳，加大股权融资使得大类资产配置偏向股市。④风格：业绩为王，真正的主线是龙头，价值龙头携手成长龙头，如金融、通信设备、电子制造等。
基本面变差？不，韧性很强。①18年GDP增长目标为6.5%左右，宏观经济保持平稳增长。3月5日国务院总理李克强在政府工作报告中提出2018年GDP增长目标是6.5%左右，与2017年的目标增速一样。进一步分析驱动经济平稳增长的动因，从支出法看，2017/2016年消费对GDP增长贡献率为58.8%/64.6%，投资为32.1%/42.2%，出口为9.1%/-6.8%。这与2010年截然不同，当时投资贡献经济增长的六成，现在消费已经成为支撑经济增长的主力，消费本身有很强的韧性。②新时代的基本面特征是经济平盈利上，盈利仍保持高增长。中国正步入经济平盈利上的新时代，日本也曾在1975-1989年经历过宏微观的分化。两者分化主要是源于：产业结构优化、行业集中度提升、企业国际化加快。我们预测2017/2018年A股净利同比将达到17.5%/13.5%，对应ROE（TTM）分别为10.3%/11%，预计2018Q1净利同比将达13%-15%。
金融监管暴露风险？不，稳字当头。①“中医调理”式降低杠杆率，流动性望平稳。防范与化解金融风险的核心为降低杠杆比例，第一种方法为“西医手术”，即缩小分子，降低负债，这是美国和欧洲解决债务危机的模式；第二种方法为“中医调理”，即分子负债维持稳定，分母GDP缓慢增长。中国采用的是“中医调理”方法，“稳中求进”、“发展中解决问题”。不用担心监管导致的资金面紧张，资金利率最终要与经济增长和通胀水平相匹配。②降杠杆需要股权融资，金融监管有利于资产配置偏向股市。正是因为要发挥资本市场资源配置作用，过去1年多以来IPO不断、不断讨论发行制度改革、推进新三板改革、不断发行债转股，各种政策均围绕股权融资。从近期公募基金发行数量也可佐证资金正在流向股市，1月、2月公募基金发行额分别为679、614亿元，而2017年月均为251亿元。
风格逆转？龙头才是王道。①业绩为王，市场风格更加均衡。近期市场风格的变化，引发了激烈的讨论，我们一直提出，盈利才是决定风格的核心变量，盈利趋势的变化、盈利与估值的对比关系最重要。截至目前上证50 PE（TTM）为11.8倍、我们预测18年净利润同比增速11%，中证100为13.3倍、11%，中小板指为32.8倍、25%，中证500为28.3倍、25%，无论是价值龙头还是成长龙头18年PEG均在1.1-1.3附近，盈利和估值匹配度正在靠拢。②真正的主线是龙头，价值龙头携手成长龙头。新时代中国经济由大变强，行业集中度提升将巩固龙头地位，集中度提升带来的龙头盈利好转是支持龙头的核心动力。价值龙头如金融尤其银行、家电。金融尤其是银行性价比最高，盈利趋势向上、估值低、基金配置低。每个阶段成长的内涵和代表公司不同，目前和未来一段时间满足人民美好生活需要的行业必然成为新时代的主导产业，如先进制造、新兴消费，子行业如通信设备、电子制造、创新药等。
风险提示：经济增长速度快速回落，通胀快速高企引发货币政策从紧。