核心观点
省内外库存整理基本结束，旺季反馈正面。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司省内与今世缘竞和发展，外部竞争者集中苏南。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）17年公司在库存调整控制发货节奏的背景下，省外仍保持高增长态势。目前库存调整已基本结束，18年公司轻装上阵。旺季动销反馈良好，新江苏市场营收创新高。我们对河南、山东、浙江、安徽等省外成熟区域模式进行分析探讨，成功模式的复制有望打开省外长期增长空间。
梦之蓝占比首超天系列，全国化扩张尽享次高端消费升级。梦系列下半年有明显加速。预计去年增速55%，营收占比突破20%，体量已超天之蓝。梦系列收入基本在江苏售卖，随梦之蓝口碑向省外渗透，省外天、海主导的格局将持续向上升级。
产品价位带区隔有望拉开，同价位产品线压制将解除。年初发改委谈话后公司提价计划暂缓，在去年次高端价格大幅上扬且公司去库存基本完毕的背景下，供需平衡向厂方倾斜，厂价提升市场环境已成熟，预计近几年价格策略将着力于拉高梦之蓝品牌定位。通过差异化的提价幅度，梦系列与天系列、海之蓝与低端酒价位重叠造成的压制效应将减轻。天之蓝性价比重现，天之蓝处于次高端价位带且深耕市场多年，理应享有次高端行业红利，增速有望稳步提升。低端酒调整战略，增速已转正为大个位数，公司产品价位带拉开后，定位将更趋明朗，推动产品系列多线发力。
好酒质与强营销共舞，打造低度、健康、年轻化、新商务标杆。由于国内高端酒主要以52度为代表，低度融香成分相对较少显口感偏淡。市场对低度酒存在品质担忧。我们认为随白酒消费者逐步向较低年龄层扩容，随白酒醉饮文化向健康诉求转变，公司凭借“三低工艺”造就“四多”品质。恰可符合口感绵柔、酒体健康、饮用舒适的诉求，强营销实力背后好酒质是基础。
财务预测与投资建议
我们给予公司2017-2019年每股收益预测分别为4.38、5.45、6.53元，选取可比公司对应2018年平均估值水平为25倍PE，对应目标价136.25元，维持买入评级。
风险提示：省外拓展进度不达预期的风险、消费需求不及预期风险。