我们高估了糖协的办事效率，两天的南宁会议除了激烈的"抱怨"，并未有实质的政策导向发布。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】许可证悬案未决，2月进口放量无望，3月或是进口窗口。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）糖协领导们认为推迟开榨下的低产以及政府管控下的低进口不足以打压价格，传谣、错判及期货市场做空力量导致价格溃败。
我们认为，本轮糖价下跌始于海南会议，根源在于多家糖业集团抛售，强制兑付是推手。糖价下跌后，我们剩下什么：部分糖业集团库存得到缓解、贸易商手中库存薄弱、2月-3月初进口无量，期货市场宽基差。一切看起来非常美好，但有一项数据需要引起多头注意。
我们观察到，从总量看，今年的仓单情况颇为异常。截至1月31日，郑商所仓单合计（仓单+有效预报）高达5.37万张，创下熊市周期内的同期峰值，仓单的集中累计发生在12月。翻看历史，除了08年因天气炒作引发升水后仓单涌入，熊市周期内仓单鲜有出现。即使有非通用仓单的制度影响，但今年的仓单情况也超过如市场的预期。粗略估算仓单结构，仓单中甜菜品牌占比23%，加工糖占比30%。先看甜菜仓单，近年来甜菜企业参与期货热情很高，交割规模也在增大。尽管郑商所刚刚调整了部分交割库的升贴水，但甜菜交割优势依旧明显，预期影响下甜菜糖厂可以说是市场做空的主力，有机构认为5月的底部是5500，或许与甜菜糖的注册行为有关：盘面+240（升水）-200（运费）=甜菜糖成本。目前甜菜产区仍未收榨，空头力量犹存，但新增规模已非常有限。再看加工糖，尽管许可证发放不足，但我们了解到上榨季末仍有40万吨的原糖堆积在保税区，这批糖源应是加工糖仓单的主力，抛除已售，我们认为加工糖厂的仓单增量已经不大。
仓单伴随着空头资金将价格逼近5700后，势头开始衰竭，似乎新增的力量也十分有限。后期的博弈在于新空与新多（基差买盘）的较量。
 1月中旬我们已经推送了观点，新多会占据上风，虽然长周期我们还没有改变熊市的判断。9月反弹可被交易，但仅以低仓位配置，下游要坚定的持有我们之前推送的5月合约采购规模。对于5/9，反套依旧是最佳选择，但投资者要明白逻辑--现货低迷+外盘走强，时点上我们依旧倾向于3月。