摘要
 17年财政超支7000亿，钱从哪来？17年财政超支6,963亿元，考虑到年初预算安排中调入财政结余2,433亿元，仍有4,500亿元资金缺口，显然只能通过增加地方财政调入资金的方式。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据财政部公开信息，2015年底地方财政除国库集中支付结余外结转结余资金为9,391亿元，16年用掉5,911亿元后剩余3,480亿元，并不足以弥补4,500亿元的资金缺口。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）那么钱从哪来呢？在先后排除政府性基金收入和国有资本经营预算的可能后，最终解决办法只有一个：盘活存量资金。由于我国目前的财政预算执行制度还不健全，闲散资金沉淀形成财政存量资金的问题短时期内无法杜绝。我们判断每年将有大量的存量资金被收回，从而补充地方财政盈余，并最终用于弥补预算超支缺口。
哪些行业的公司债到期回售压力更大？公司债发行主体扩容后，公司债发行量一度大幅上升；而由于债券期限结构中3+2或3-5年期较多，因此今明两年回售+到期量将迎来高峰期。哪些行业的到期回售压力更大？这不仅要看绝对的到期回售量，更要结合各个行业的状况考察其流动性压力。在绝对的到期回收量方面，根据我们的测算，在各个行业中，房地产开发行业2018年公司债的到期回售量为5,066亿元，其中，大部分是回售；其次为建筑装饰1,623亿元、公用事业691亿元。流动性压力我们认为可以从各行业现金流收支特点、非受限货币对短债的覆盖程度、财务弹性以及经营现金流趋势等角度来排查流动性压力较大的行业；总体上，我们认为家用电器、建筑材料、轻工制造、通信、电气设备、商业贸易、传媒等行业的流动性压力相对较高。
近期流动性转松，预计未来难以持续。本周定向降准落地，市场资金面变松，但我们预计未来流动性大概率从紧。首先，当前人行价格型调控框架尚未成型，面临着资金面分层+难以引导同业存单定价等结构性因素，使得资金面仍然受到诸如季节性因素、监管环境因素的影响，导致流动性仍然易紧难松。其次，居民存款搬家使得银行流动性陷入一个负面循环：资金面紧--货基收益高--存款转向货基--银行廉价负债减少--资金面继续从紧。
风险提示：1）服务业发展速度不及预期，对经济增长的贡献明显降低；2）信用风险事件增加，或导致市场避险情绪上升，信用利差大幅上行；3）监管压力超预期导致利率表现大幅上行。