宏觀
揭開地方GDP下修的迷霧
三省下修GDP。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】隨著我國經濟由過去追求增長的高速度轉向注重增長品質，GDP增速目標也被逐漸淡化，很多省份開始著力擠壓過去經濟資料中存在的水分。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）據新華社報導，內蒙古核減16年一般公共預算收入530億元，占當年總量的26.3%，並且核減16年規模以上工業增加值2900億元，占全部工業增加值的40%。天津濱海新區也同樣對16年GDP有所修正，而遼寧早在17年1月就已承認11-14年經濟資料存在“水分”。
虛高並非孤例，四省資料存疑。經濟資料的虛高並非孤例。根據新京報報導，審計署已披露雲南、湖南、吉林、重慶4個省份的10個市縣（區）存在虛增財政收入問題，中紀委巡視回饋結果也點名批評內蒙古和吉林存在“經濟資料造假”問題。存在問題省份其實具備某些共性：首先，這些省份大都經歷過經濟高速增長期，但近年來由於經濟增長動能切換，顯得後勁不足，經濟增速紛紛回落，給出的GDP增速目標也一降再降；其次，這些省份經濟發展過於依賴投資。而投資拉動經濟面臨資金來源的問題，因此這些地方政府舉債規模普遍偏高。如16年遼寧和內蒙古兩省地方政府負債率分別達38%、31%，排名位居全國前列，被點名的雲南省以43%的負債水準高居第三名；最後，經濟資料“摻水分”似乎也並非毫無端倪，巨集微觀資料的背離有時值得仔細推敲。比如遼寧12年GDP和財政收入增速在短暫下跌後迅速企穩，甚至有所回升，而工業企業利潤增速卻全年保持負增長。這似乎是“注水”宏觀經濟資料時，微觀企業利潤沒有相應“調整”。
數據緣何虛高？投資驅動陷阱。以往地方政府政績“唯GDP論”，存在做高GDP的衝動，經濟資料的水分也長期存在。而工業投資作為地方拉動經濟的主要抓手，融資主要依賴以稅收收入為主要構成的財政收入、以國有土地使用權出讓收入為主要構成的基金性收入以及地方政府融資平臺融資。而13年融資來源均出現變化：12年後經濟下行帶動財政收入下滑，令財政支出增速放緩；國五條出臺令地產銷售大幅滑坡，帶動基金性收入增速下滑；13年下半年政府整治非標融資，地方融資平臺融資受限。由此，“財政收入—融資來源—工業投資—GDP—財政收入”的迴圈難以持續，高增長目標下，做高GDP和財政收入似乎成為地方政府不得已的選擇。近幾年GDP增速考核淡化、經濟下行壓力加大疊加16年地方政府換屆，局面有所改觀。
下修影響幾何？短期經濟承壓，修復需要時間。經濟資料下修勢必對短期經濟形成衝擊。以天津和內蒙古為例，16年下修部分占到全國GDP的0.8%。若算上此前下修和已點名的遼寧等7省市，16年GDP占全國比重將達到17.6%。要經過長期的調整才能緩慢恢復，以遼寧為例，15年之後遼寧GDP增速就降至2%左右，16年甚至出現了負增長，到17年才重新恢復到2%左右。債務壓力上升，倒逼財稅改革。但經濟和稅收資料下修削弱了償債保障，令地方債務壓力上升。GDP下修後，天津、內蒙古地方政府債務/GDP均顯著上升。在有限的財政收入下，傳統依靠舉債支持工業投資大幅擴張的模式已難以為繼。而推進財稅改革，擴充地方稅源，顯得刻不容緩。