随着对金融市场的研究不断深入，许许多多的因子早已被研究者与市场参与者们挖掘出来。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】然而近年来数据维度的不断提升，又使得我们回头重新审视那些作为股票属性代理变量的因子，它们的代理精度是否可以再次提升？选股效果能否得以再次加强？在本文中将利用高频数据的信息，构造代理精度更高的非流动性因子——K线最短路径非流动性因子。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
非流动性代理变量的经典定义及对其缺陷的改进。由于大部分的非流动性度量方式都较难直接测量或获取，非流动性程度往往是通过定义一些代理变量来间接地表达。经典定义方式试图通过单位成交量对收益率的影响来刻画该股票交易的市场冲击。然而该定义往往在日内震荡行情下失效。针对这种情况，我们定义了K线最短路径非流动性因子来对其进行改进。
 K线最短路径非流动性因子在高频下相对经典定义提升显著。通过使用更高频的K线数据提升K线最短路径对股票交易时市场冲击的代理精度，从而大大提升K线最短路径非流动性因子的有效性与预测能力。同时随着数据频率的提高，K线最短路径定义对经典定义下的非流动性因子提升程度愈加显著。比起经典的定义方式，K线最短路径能更充分地利用高频数据新引入的信息。
变形定义下的K线最短路径非流动性因子选股能力优异。在尝试多种定义变形方式后，最终定义的TS非流动性因子选股表现最为优秀。多空收益高达17.3%，年化波动率11.8%，夏普比率1.405，最大回撤20.3%。以该因子构造的选股组合在2010年至2017年间，年化收益18.2%，年化波动率24.8%，夏普比率0.8，最大回撤48.3%，月度换手率31.4%。相对中证全指年化收益12.5%，相对波动率8.3%，相对最大回撤仅8.35%。
中性化后的非流动性因子仍有选股能力。在剔除掉其它类型如市值、换手、动量、波动等因子的效用后，TS非流动性因子自身依然有良好的效果与选股能力。中性化后因子多空组合年化收益亦5.52%，年化波动率11.76%，夏普比率0.52，最大回撤25.95%。以中性化后因子构造的选股组合年化收益10.1%，年化波动率26.1%，夏普比率0.50，最大回撤48.3%。相对中证全指年化收益5.8%，相对波动率5.5%，相对最大回撤19.3%。
风险提示：测试结果均基于模型和历史数据，模型存在失效的风险。