10月经济数据与市场点评
经济周期下行压力逐渐增大，对于A股市场，是收获的季节，降低仓位是首选，行业配置上，重点关注石油石化、医药、电力设备等行业；对于债券市场，利率的中期方向下行，建议战略性看多利率债；对于大宗而言，周期品价格缺乏支撑，大宗商品保持谨慎。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
股票收获，债券播种
今日统计局公布10月经济数据，工业增加值同比增加6.2%，预期6.3%，前值6.6%；固定资产投资累计同比7.3%，预期7.3%，前值7.5%（单月同比3.2%，前值6.2%）；社会消费品零售总额同比10%，预期10.5%，前值10.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同日，A股市场出现调整，上证综指（-0.53%）等主要板块均收跌，十年期国债期货一度跌0.4%，但尾盘翻红，十年期国债收益率在突破4%关口后出现回落。
我们点评如下：
传统与新兴一缓一稳，供给端压力逐渐增大。10月工业增加值当月同比6.2%，较9月回落02%，采矿业（-1.3%）与公用事业（9.2%）均较前月出现了反弹，增速的回落主要来自制造业的拖累，同比从8.1%滑落至6.7%，其中，除了传统行业延续下降趋势外，高端设备制造也一并出现了增速的下行，计算机、通信和其他电子设备制造增速下降3.5%，汽车制造增速下降2.7%，但是绝对增速来看，仍然不弱，分别维持在12.8%和11%的较高水平上。从结构上来看，我们认为供给侧改革、环保限产对传统行业的供给收缩仍在施加影响，从经济转型来看，这些行业的占比也将下降，这是工业生产稳中趋缓的趋势性因素；但是，高端设备制造等行业出现反复，我们认为只是短期的扰动，还将保持稳健的增速，这将成为工业生产中的稳定性因素。但短期来看，趋势性因素仍占主导，同时，产销率在近期首次出现下降，意味着需求端的下行正在超出供给的收缩程度，供给端下行的压力还将增大。
地产与基建加入下滑阵营，需求端全面回落。投资方面，10月固定资产投资单月同比3.16%创下历史最低，1-10月的累计增速也下行至7.8%的年内低点，投资中枢的下行趋势仍未见底。分项来看，制造业持续低迷，从9月2.2%加速下滑至1.2%，在工业企业利润继续攀升的情况下，投资与盈利的分化加剧；随着销售的负增长情况进一步恶化，地产的投资从9.2%下行至5.6%，我们理解，由于销售、新开工面积、资金来源、居民贷款等供需两方均难以乐观，并且销售向投资的产业链传导周期拉长，下半年开始的销售转弱将在四季度和明年上半年持续对地产投资施压。基建投资在9月小幅回升至15.7%之后，10月再次下降至11.6%的水平，之前我们强调地方政府融资约束变紧、前三季度财政支出过快等因素将制约四季度基建投资，目前来看，10月财政支出同比下降8%，近期财政部公开表示对PPP项目的治理，都验证了之前的判断，在此背景下，基建大概率仍将下行。消费端，10月社消零售不及预期，下降至10%，家具、建筑及装潢材料、家电、汽车等消费持续走弱，虽然与“双十一”造成的消费迁移有关，但是地产与汽车销售偏弱的格局未变，消费在短期向上的空间仍有限。整体来看，需求端的短期下行趋势在进一步明确。
周期性因素开始主导，股票收获，债券播种。二季度以来，我们一直强调，短周期的库存复苏结束，中周期的产能周期还在底部，这样经济将开始下行。宏观数据的变化不断印证我们的判断。但是供给侧改革以及环保限产的力度超出市场预期，价格的短期上涨扰动了市场情绪，加之统计数据多次出现季末跳升，使得市场认为经济有韧性。但是，随着时间的拉长，周期性因素的影响逐渐增强，经济下行的趋势越来越明显，10月的数据再次验证我们之前的判断：中周期仍处在旧周期底部，没有朱格拉周期，也没有新周期；去库存的短周期早已经开始，并将延续至明年二季度至三季度。因此，经济将二次探底，名义GDP增速还会回落。不可否认，短期的波动仍有可能再次出现，但是周期的力量在增强，下行的大方向不会逆转。
经济周期的这种下行，将推动实际增速以及价格增速的下降，名义GDP增速进而企业利润都将跟随。对于A股市场，我们延续10月最后一周以及11月月报的观点，认为是收获的季节，降低仓位是首选。行业配置上，重点关注石油石化、医药、电力设备等行业。
对于债券市场而言，利率的中枢跟随实体经济回报率而变。以全部A股代表实体，ROE在二季度开始已经同比下降，并会持续到明年上半年。在实体下滑的大背景下，货币政策的放松在明年可以期待。利率的中期方向，将会下行，并且空间较大。由于宏观数据下行，近期债券的下跌更多是情绪因素主导，难以持续。在10年国债到4%的位置，我们认为债券是播种的时候，建议战略性看多利率债。
对于大宗而言，需求端的因素将主导价格，周期品价格缺乏支撑，大宗商品保持谨慎。