事件简介：
 2017年11月6日，民生教育（1569.HK，以下或简称公司）发布公告，同目标学校达成合作协议。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】重庆悦城（公司的一家合并附属实体）将以增加资本1.25亿元的方式取得目标学校51%的学校举办者权益。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）增资所用款项由重庆悦城按9268万元第一期增资款和3132万元第二期增资款（由诚意金转变）分批支付。
据悉目标学校是重庆电信职业学院。该学校是一所全日制专科大学，2017-2018学年在校学生约6009人，2016年收入4836.9万元，净利润679.1万元。目标学校的财务摘要如下：
事件点评：
收购助公司进一步完善西北地区布局
西北地区是我国民办高等教育发展较早和较好的地区，重庆当地政府对民办高等教育支持力度大，周边学生和家长对民办高教的认可程度亦高。民生教育现有的四所学校中有三所位于重庆，分别为重庆人文科技学院、派斯学院和重庆应用技术职业学院。公司在重庆经营多年，市占率居重庆民办高校首位，在西北地区已经逐渐形成了集团化的品牌效应和规模效应。本次收购将进一步强化公司在西北地区民办高教领域的优势地位，增强协同效益。
跑马圈地仍在持续，收购将是主要扩张方式
民生教育上市后，资金充裕、没有负债，加之公司旗下学校能稳定贡献利润和现金流，公司扩张的欲望和能力均强。民办高教的扩张方式主要有自建学校和收购其他民办高校两个途径，我们认为收购将仍是公司接下来主要选择的扩张方式。主要原因如下：
自建学校周期较长。自建一所民办本科院校必须得到当地政府批准并划拨土地，进入当地政府的五年规划。学校须从专科开始招生，考察4届毕业生，时间不会少于七年。此外，若要实现专科转本科，政府划拨的土地也需从150亩增加至500亩，新增本科学校要求配置。因此，自建新的民办本科学校需要十年甚至更长时间，经历较多审批流程，周期较长。
民办高校标的抢手，收购代价可能继续提高。随着越来越多的教育公司在美国和香港上市，以及2017年9月1日新的民促法实施，民办教育受到资本市场更大关注。民办高校自建周期长、审批难，导致现有的民办高校尤其是本科学校成为多方追逐的热门标的，收购价格水涨船高。在整个行业高速扩张+资源整合的背景下，公司未来仍会继续通过并购等方式吸纳优质标的，实现扩大办学规模、完善全国布局的目标。丰富的办学和管理经验、充裕的资金是本轮民办高教跑马圈地进程中公司的两大优势。
关注公司未来扩张及整合进度，维持“买入”评级
我们认为民生教育依旧有足够的资金继续进行扩张，未来应主要关注公司收购标的情况和收购学校整合后业绩提升空间。维持“买入”评级，合理估值1.91港元。公司11月7日收盘价1.70港元，对应2017-2018年PE分别为18倍和15倍。
风险提示
 1.中国教育政策变动。
 2.市场竞争激烈导致公司旗下学校招生不及预期。
 3.收购学校的整合进度和成效不及预期。