投资要点
三氯氢硅涨价，三孚股份显著受益。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】三孚股份主营三氯氢硅，6.5万吨/年的产能，16年产量8.1万吨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受益于硅原料涨价及下游需求快速增长，三氯氢硅价格由年初5000元/吨增至目前8000元/吨，涨幅达3000元/吨。单吨三氯氢硅需要0.21吨硅粉，16年中金属硅粉价格为1.2万/吨，17年初涨至1.3万/吨，目前价格在1.6万/吨左右；目前价格较去年中硅粉单吨涨幅达4000元/吨，对应三氯氢硅成本增加约800元左右，远小于其价格涨幅，吨毛利显著提升，三孚股份最为受益。
吨毛利提升3倍。三孚股份三氯化硅市占率20%左右，16年公司单吨三氯氢硅成本约2943元/吨，其中硅粉成本2100元/吨；按照目前硅粉价格1.6万元/吨，假设其他成本不变，单吨三氯氢硅所需硅粉成本约3360元，合计成本约4204元/吨；而目前三氯氢硅售价在8000元/吨，单吨毛利3796元，较16年1212元/吨提升三倍左右。
 17年4季度业绩有望大幅提升。公司17年前三季度收入7.97亿元，同比增长48%，归母净利润9100万，同比增长140%。前三季度公司三氯氢硅销量6.18万吨，单吨售价在4890元/吨，远低于目前市场价格；我们认为市场价格在9月初快速提价，但由于订单价格较市场价有一定的滞后性，价格上涨尚未充分反应到公司业绩上来。我们预计进入四季度，公司将充分受益价格上涨带来的业绩提升。
 18年受益多晶硅国产化，行业景气依旧。16年国内三氯氢硅产量44万吨，其中下游多晶硅需求28万吨，硅烷偶联剂需求15万吨。多晶硅对外依存度达40%以上，18年为国内多晶硅产能投产高峰，国产率将大幅提升，从而带动三氯氢硅需求快速提升。按照1吨多晶硅需要1.5吨三氯氢硅需求，假设18年国产多晶硅产量30万吨，则三氯氢硅需求量达45万吨，较16年该领域需求提升61%。外加硅烷偶联剂需求，我们预计18年国内三氯氢硅需求量约63万吨，2020年约74万吨，较2016年的44万吨增量空间较大。
高纯四氯化硅投产，开拓光纤原料市场。截止年中公司3万吨/年高纯四氯化硅一期工程已投产。高纯四氯化硅项目目前产品质量稳定，已与多家国内国际高端光纤预制棒制造企业如武汉长飞、富通住友电工、中天科技、日本信越等形成长期合作关系。随着光通信行业的发展、原料的进口替代，我们预计公司高纯四氯化硅产品将带来较高的业绩增量。
盈利预测与投资建议。17年受益三氯氢硅量价齐升，业绩有望超预期；18年高纯四氯化硅放量，外加多晶硅国产化率的快速提升，三氯氢硅景气依旧。我们预计17-19年公司EPS分别为1.02元、1.42元、1.74元，给予公司18年30倍的估值，对应目标价42.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提升。光伏市场不及预期，四氯化硅推广不及预期。