■事件：10月29日，公司发布三季报，报告期内实现营业收入26.2亿元，同比下降4.64%；实现归属于上市公司股东的净利润为2.63亿元，同比增长22.48%；扣非后归属于上市公司股东的净利润为1.94亿元，同比下滑5.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
 ■我们的分析和判断：
 1.业绩稳健。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据公司三季报，归母净利润增速主要来自于非经常性损益项目：2017年前三季度非经常性损益项为6860.6万元，去年同期仅为861.5万元，同比增长接近7倍；其中2017年前三季度公司累计处置非流动资产收益约7661万元，去年同期该项目为亏损。扣非后归母净利润同比略有下滑，主要仍由收入下降引起。
根据公司半年报，2017年上半年受到招采苗政策变动及公司缩减贸易规模的影响，公司营业收入出现持续下滑，其中第一季度同比下降10%、第二季度同比下降17.3%。进入第三季度公司营业收入开始恢复增长：根据公司三季报，2017年第三季度公司实现营业收入11.07亿元，同比上升11.4%，同时第三季度管理费用率显著改善，约为8.59%，同比下降1.33pct；公司逐渐消化招采变动及贸易规模缩减带来的影响，业绩有望稳步向好。
 2.口蹄疫市场苗产能释放，有望成为新增长点。公司过去几年发展一直受制于产能不足和口蹄疫技术限制，随着募投项目的逐步投产，将为公司打开成长空间。据公司公告及我们测算，扩产后口蹄疫产能提升50%以上，非口蹄疫提高20%以上，饲料产能大幅扩张。同时公司口蹄疫悬浮培养技术，浓缩、纯化等工艺逐步成熟，有望打开口蹄疫新渠道，成为公司新增长点。
 3.新产品预计陆续上市，有望打开公司成长空间。根据16年年报，报告期内，公司获得新兽药证书9个，包括伪狂犬病耐热保护剂活疫苗（HB2000株）、牛口蹄疫O型、亚洲1型二价合成肽疫苗（多肽0501+0601），新-支-流-法四联灭活疫苗等；获得26个新兽药批准文号，包括猪支原体肺炎灭活疫苗（DJ-166株）、猪流感病毒H1N1亚型灭活疫苗（TJ株）、重组禽流感病毒H5亚型二价灭活疫苗（Re-6株+Re-8株）等，其中猪伪狂犬耐热保护剂活疫苗（HB-2000株）及高致病性猪繁殖与呼吸综合征、猪瘟二联活疫苗在报告期内已开始销售。公司拥有大量新产品储备，预计新产品将陆续上市，有望打开公司成长新空间！
 4.股票期权绑定核心成员利益。2017年10月公司公布股权激励计划，计划覆盖激励对象273人，包括公司董事、高级管理人员，中层技术人员及核心技术（业务）骨干，行权条件与净利润增速、净资产收益率、行业水平等条件挂钩，此次大范围的股权授予计划，将管理层利益、核心技术人员利益与公司发展绑定，有望改善公司经营效率、形成合力促进公司业绩增长。
 ■投资建议：预计公司2017-2019年实现归属于母公司净利润3.66/4.44/5.64亿元，对应EPS分别为0.85/1.03/1.31元。我们维持“买入-A”评级，6个月目标价25元。
 ■风险提示：新品上市不达预期；口蹄疫疫苗进展不达预期。