■我们对公司三季度盈利表示乐观（11月中旬发布业绩），但由于增加投资和竞争加剧，我们预计四季度会有一定压力
 ■管理层早前将2017年净利润率预测上调至0.5-1.5%；如果京东决定在双十一期间把利润再投资来提升收入增长，我们认为0.8-1.2%的净利润率将更为合理
 ■考虑到长期收入增长和利润率扩张趋势，我们维持买入评级
未来竞争加剧和投资增加
我们的研究显示，电商竞争日趋激烈，特别是在线服装品牌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】自8月份以来已有超过50个服饰品牌从京东商城网站迁出。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据易观分析，在服装类别中，天猫在二季度占有最大的市场份额，为80.7%，其次为京东的8.7%和唯品会的7.1%。尽管竞争加剧，我们认为具有吸引力的线上价格也在提升线上渗透率，并从线下获得市场份额。在3C类别上，京东作为领导者仍然占有40-50%的线上市场份额，其次为天猫。鉴于市场日趋成熟，电商经营者着重发力于细分品类，如笔记本电脑中的"游戏本"或"轻薄本"等专业子类别。我们相信，京东将继续利用3C来维护客户的忠诚度，而服装、餐饮和家居设备将仍然是主要增长驱动力。至于双十一，阿里巴巴（BABAUS；买入；目标价220美元）将加快开支以争取快速消费品和电子产品市场中的份额。它还将更多投放于基础设施、平台、用户体验和促销（即通过派发优惠券和会员计划以增加用户粘性）。作为回应，我们认为京东将1）专注拓展海外线下品牌，2）与品牌/供应商更加紧密合作，提供差异化产品，及3）继续增强精准营销能力。注意，我们的研究显示，京东与腾讯（700 HK；买入；目标价400港元）的合作更多是在这个阶段的广告；社会行为数据的分享依然有限。
优先考虑的仍是GMV增长，其次是盈利能力
在17年三季度指引中，公司净收入预计为818亿至842亿元人民币，或同比增长36-40%，不包括京东金融的影响。由于阿里巴巴反复加大投入以增强B2C的市场份额，京东预计二季度/四季度季节性形态加强，并将成为一种新常态。我们认为京东的KPI仍然会优先考虑GMV增长，其次是盈利能力和现金流。展望未来，管理层早前将其2017年净利润率指引调高至0.5-1.5%；但如果京东决定在双十一期间把利润再投资，我们认为0.8-1.2%的净利润率将更为合理。整体上讲，从年度的基础上（或累积过去12个月基础上）我们继续看好京东的结构性利润率扩张。然而，由于季节性原因，公司利润率扩张和盈利增长的季度波动可能会加大。