公司发布三季报，17年前三季度实现营业收入35.89亿元，同比增加31.2%；实现归属股东净利润2.06亿元，同比增加73.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中3季度实现营业收入14.4亿，同比增加32.6%，净利润1.4亿元，同比增加56.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们将目标价格上调至195.60元，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　加盟店扩张和套餐式营销促收入增长。公司3季度单季度营收增速相对于上半年有所提升，显示了公司抵御地产周期的能力。增长的来源主要是：上市后渠道扩张加速，加盟店门店数量相对于年初增加24%；“一口价”衣柜抓住定制衣柜价格不标准透明的痛点，套餐式营销得到比较好的效果；品牌营销力度加强，品牌影响力不断扩大。
　　盈利能力继续提升。公司3季度毛利率45.3%，相对于上半年持平，相对于去年降低不到1pct。虽然有套餐式营销活动下，公司通过降本增效，实现了毛利率水平的稳定。而随着销售规模扩大和加盟比例的上升，公司营业费用率3季度也降低到26.1%，净利率提高到9.7%，前三季度净利率达到5.7%，同比去年改善明显。
　　渠道扩张提速，加盟占比增加。公司上市后加大了加盟开店的力度，截至9月底加盟店总数达到了1,442家，相对年初净增加261家，其中3季度增加61家，同时直营店的密度也增加，门店数增加7家达到83家，其中3季度增加4家。公司自2015年开始做加盟后，保持高速的开店速度，目前相对于索菲亚仍有400家以上的门店数量差距，后续开店空间仍在。
　　产能全国化布局启动。公司智能制造生产线建设项目（五厂）逐步投产，五厂已具备大规模柔性化生产制造的要求，具备自动立体仓库，以及自动化的智能生产系统，产能瓶颈已经解决。公司在无锡拟投资21亿，建立150万套定制家具及配套家具成品的新产能，实现在华东地区的异地扩张，全国化布局启动，建成后将缩短第二大收入来源华东地区的服务周期，增加消费者体验。
　　评级面临的主要风险
　　橱柜业务不达预期，房地产周期景气回落。
　　估值
　　公司软件服务能力突出，大规模柔性定制能力强，通过直营模式和O2O营销提升了品牌知名度，上市加盟店开店速度加快，产能开始异地布局，综合竞争实力增强，盈利能力也有望提升。看好公司加盟模式的扩张，盈利能力的提升，预计2017-2019年每股收益分别3.39元、4.89元、6.38元，同比增速47%、44%和31%。基于2018年净利润给予40倍市盈率，目标价由170.40元上调至195.60元，维持买入评级。