投资要点
事件：9月中国制造业PMI52.4，预期51.6，前值51.7，非制造业PMI55.4，前值53.4。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评：1、9月制造业PMI较8月上升0.7个百分点，高于预期的51.6，非制造业PMI55.4，较8月上升2.0个百分点，制造业PMI连续2个月上升，已经连续12个月超过51.0，处在较高景气度区间。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）9月PMI分项中，生产、新订单、新出口订单、在手订单、采购量、出厂价格、主要原材料购进价格、原材料库存较7月均有不同程度上升，产成品库存、进口、从业人员、供货商配送时间、生产经营活动预期较8月略有下降，说明经济景气度反弹动能仍足。制造业的复苏不高频数据显示的结果一致，9月6大发电集团日均耗煤量月同比24.38%，较8月大幅上升11.22个百分点。
 2、本次PMI反弹或与天气、双节重合和财政政策等因素相关。第一，季节性因素。首先，今年8月受高温、强降雨和台风的影响，企业开工率较低，一批8月开工项目顺延至9月开工，对9月制造业PMI具有一定的推升影响。其次，双节重合影响，今年国庆节和中秋节的放假日期重合，企业预计双节带动的需求较强劲，企业在9月积极生产，提前布局，消费品行业的生产提升明显。第二，财政政策季节波动的规律性。自2012年以来我国财政支出均在每个季度的季末均较其上月有较大幅度跃升，预计今年9月的财政支出仍较大幅度高于8月。
 3、大中小企业景气度分化，大型企业景气度高，中小型企业景气度回升。9月大型企业PMI为53.80，较8月上升1.0个百分点，连续15个月高于51，较高景气位延续。中型企业和小型企业PMI分别为51.10和49.40，较8月分别上升0.1和0.3个百分点，连续2个月上行。中型企业PMI的分项中，生产、新出口订单和生产经营活动预期均有所上升，9月值分别为53.60、58.50和57.00，较8月分别上升1.10、0.20和0.10个百分点，显示中型企业的生产和外需景气度回升较为明显。小型企业PMI分项的生产、进口、新出口订单、原材料库存和生产经营活动预期下降，仅进口回升，小型企业景气度全面下降，本次小型企业PMI的回升动能不足，这或许不小型企业的定价能力不强，原材料价格的持续高增长使得其成本端承压，影响了小型企业的生产景气度。
 4、企业出厂价格和主要原材料购进价格连续4个月大幅上行，企业原材料购进价格与出厂价格之差连续3个月快速扩大。9月环保督查持续和部分行业去产能推升企业的原材料购进价格和出厂价格，9月企业出厂价格PMI59.4，较8月上升2.0个百分点，主要原材料购进价格PMI68.4，较8月上升3.1个百分点。9月出厂价格PMI和原材料购进价格PMI之差为9.0，8月为7.9，价格差连续3个月增长迅速，对中小型企业盈利增长带来一定的负面影响。
 5、9月内外需改善。受季节性因素影响，内需强劲，9月新订单PMI54.8，较8月上升1.7个百分点，受季末出口交货较集中影响，外需改善，新出口订单PMI51.3，较8月上升0.9个百分点，外需改善较明显。
 6、供给侧改革和环保督查趋严，市场或对原材料价格上涨的预期加强，中型企业主动补原材料库存。9月PMI分项中，生产上升，产成品库存下降幅度快于上月，表明企业存在主动去库存行为加速。原材料购进价格增幅快于出厂价格，市场对原材料价格的接受程度下降，中型企业和小型企业存在主动去原材料库存的行为。原材料购进价格的上行不宏观高频数据显示的一致，9月CRB现货工业原料指数平均值为513.79，8月平均值为511.57，9月环渤海动力煤综合平均价格指数的平均值为583.75，8月平均值为581.61。上游价格上涨虽然不我国去产能和环保督查趋严有一定的关系，但9月价格上升的同时，企业的生产上升和库存下降，说明制造业相关的需求回升较为明显。
 7、9月非制造业PMI收于55.40，较8月上升2.0个百分点，处较高景气位。就分项来看，新订单、新出口订单、业务活动预期、从业人员、存货和供应商配送时间、投入品价格、销售价格和在手订单均有所上升，我国非制造业景气度回升明显。从非制造业PMI分大类来看，建筑业和服务业景气度均有所回升，受天气渐凉爽，叠加房地产投资偏好，9月建筑业PMI 61.1，较8月上升3.1个百分点。受批发业、资本市场服务、居民服务及修理业等行业商务活动指数回升的影响，9月服务业PMI54.4，较8月回升1.8个百分点，服务业景气度持续维持较高水平。
风险提示：流动性紧张超预期；出口环境不确定性冲击