投资要点
业绩同比下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司上半年实现营业收入人民币11,397百万元，同比下降8.2%；归属股东净利润1,196百万元，同比下降13%；EPS为人民币6.45分，同比下降14.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司不派中期股息。公司上半年收入下降主要是硅片价格同比大幅下降所致，但部分被新能源业务（即协鑫新能源451.HK）的收入大幅增长所抵消；业绩同比下降主要是销售费用和利息费用同比增幅较为明显所致，但部分被公司持续下降的生产成本抵消。公司的整体毛利率基本持平，上半年为32.8%（1H2016重述：34.2%），但由于高毛利电站业务贡献增大，实际上公司的硅料硅片业务毛利率同比应有所下降。
硅片产销超预期，下半年价格有望高于上半年。公司上半年实现硅片产量和销量分别为10,599MW和10,611MW，其中销量Q1和Q2分别为4,916MW和5,695MW。公司维持全年硅片销量指引19GW，我们认为销量可以超预期。价格方面，多晶硅片价格在3月持续下滑后4月中迎来持续的强力反弹，目前已经反弹至0.65美元/片（约0.155美元/瓦）左右，已经高于Q1的售价，且我们认为该价格预计可以持续至三季度末，四季度有望回调，但整体而言我们认为下半年硅片销售价格有望好于上半年，我们预测全年平均销售价格为0.135美元/瓦左右。
我们的观点：保利协鑫（3800.HK）是全球多晶硅和硅片龙头企业，近年来成本持续下降、且多晶硅产能即将扩充；不同于市场的悲观预期，我们仍然对公司维持市场份额抱有乐观态度，且多晶市场并不会出现断崖式萎缩，公司实行金刚线切割改造后、FBR技术逐步成熟后成本有望重回行业领先地位。我们预测公司2017-2019年营业收入分别为人民币24,264、24,630和26,754百万元，归母净利润分别为2,209、2,120和2,469百万元，EPS分别为人民币10.9、11.4和13.3分，对应目前股价PE分别为6.9、6.6和5.7倍，公司目前估值不高，建议投资者积极关注。
风险提示：项目投产不及预期、产品价格下跌超预期。