主要观点
哪些因素超出了我们的预期：若跟踪我们的常规报告，可以发现我们近期对行情存在误判，按线索我们将误判原因归纳三大类。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】首先从中报以及统计局公布的行业利润情况来看，大部分细分行业利润改善程度好于行业平均水平，受益于中上游产能出清，产能集中度的提升利好行业龙头，市场对于国企的信心明显改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其次，尽管补库存周期开启、利润水平如预期般开始下滑，但从绝对水平来看仍处在相对高位，因而市场对于经济失速的担忧并不大，导致我们高估了经济前高后低对于市场的压制。最后，上证50与恒生国企指数近年来联动性明显增强，受益于社保基金拟投资港股以及外资普遍乐观，金融板块成为沪指突破3300点的最后导火索，形态破位最终催生上攻行情。
盈利仍是后续行情的关键：从股债联动性（指收益率）中可以间接反映盈利、流动性哪个因子更为重要。股债联动性上升往往意味着通胀预期决定利率方向，盈利此时成为驱动权益市场的关键因子，相反当两者相关性开始下降，则流动性、监管转为主导因素。从近期股债相关性走势中，可以推断出盈利预期是本轮反弹的关键。
对于后续行情，我们认为利率成为主导因素的可能性并不大，首先受制于融资成本抬升，央行近期有意降低资金投放的成本，监管对于利率影响弱化，其次10年与1年利差位于低位决定长端利率大幅下降的空间也同样有限。在十九大之前，我们判断流动性、监管对于行情的冲击相对有限。
因而后续行情的主要驱动因子仍是盈利预期，鉴于环保督查、行政去产能令中上游供需失衡预期加剧，除非有实质举措影响供需结构，否则中上游仍有机会。而中下游受成本压制，未来利润逐步承压，同时新兴成长盈利拐点需要确认。因而后半程行情更可能是局部性的，资金后续可能聚焦在盈利改善的板块。操作上，在宏观环境相对稳健的情况下，短期仍可延续多头思路，而中期主要跟踪利润下滑的程度以及监管后续措施，在十九大之前市场相对安全，但之后则需要警惕风险。