公司业绩符合预期：上半年公司实现归母净利润同比增长3.28%，拨备前利润同比增长5.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为驱动公司业绩增长的主要因素是生息资产稳定增长（YoY 10.0%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外，NIM同比下降7bps、非息收入同比下降16.9%对业绩增速形成负面影响。
资产规模稳步扩张，结构适度调整：生息资产规模较年初增长5.0%，继续稳步增长。上半年生息资产收益率3.64%，较去年同期的3.83%下降19bps，相比年初下降7bps。资产结构进行了调整，压缩同业资产，适当加大了债券投资和贷款的配置。期末同业资产占比5.92%，相比年初下降2.11个百分点；债券投资占比从28.2%小幅提升至29.57%；贷款占比从48.99%提升至50.07%。
存款优势依旧强劲，压缩同业负债：期末存款总额161,049.49亿元，较年初增长7.1%，依然是最主要的负债来源，占比高达88.5%，相比年初提升了2.13个百分点，同时活期存款占比进一步提升到56.38%；存款优势进一步巩固的同时，适度压缩了高成本的同业负债比例，占比从年初的9.56%压缩至期末的7.41%。上半年付息负债付息率1.53%，较去年同期下降14bps，较去年全年下降8bps。
息差企稳：上半年净息差2.24%，较去年全年2.26%微降2bps，我们认为公司的息差已经逐步企稳，未来继续大幅下降的空间不大。
资产质量继续改善，拨备覆盖率提升：期末不良率2.19%，较年初下降18bps，环比一季度末下降14bps，不良率呈现持续回落趋势。拨备覆盖率181.80%，环比一季度提升8.2个百分点。从不良净生成的情况来看，公司单季度不良净生成率已经连续3个季度低于0.2%，二季度更是低至0.04%。我们认为公司资产质量压力最大的阶段已经过去，随着存量不良贷款的逐步消化和处置，不良率指标改善有望得到延续，带动信用成本下降。
盈利预测：我们预测农业银行2017、2018年的EPS为0.59元、0.64元，2017年底每股净资产为4.22元。在市场利率中枢不断上移的背景下，公司在县域地区的存款优势将继续凸显。考虑到公司资产质量持续改善，未来将受益于信用成本下降和估值提升，继续给予增持评级。
风险提示：资产质量超预期恶化