事件：公司公布2017年中报，上半年实现营收146.03亿，同比增长28.79%，归母净利润6.20亿，同比增长77.49%，业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
投资要点
公司中报业绩符合预期，二季度涤纶销量环比增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）二季度涤纶产品受制于库存高企，价格出现一定程度的下滑。根据公司销售数据来看，2季度三类涤纶销售均价均低于1季度，POY均价环比下降732元/吨、FDY均价环比下降878元/吨、DTY均价环比下降692元/吨。由于涤纶价差在2季度有所收窄，公司单吨涤纶的毛利润下降328元，整体毛利润水平下降2个百分点至7.4%。虽然涤纶单价和价差均有所下降，但2季度涤纶的销售好于我们的预期，公司2季度涤纶销售量达到108万吨，环比增加38万吨，增幅达到54%。
涤纶行业淡季不淡，周期性复苏可期。从6月份以来，涤纶行业开工率一直维持在85%以上，并没有出现淡季开工率下降的情况。我们认为下游需求要好于往年，下游的纺织服装经过库存的去化，已经进入补库存的周期，预计未来需求持续向好。涤纶行业在经历了4-5年的低迷后，产能过剩情况得到缓解，2017-2018的年均新增产能约在150万吨左右，未来需求增速有大概率超过产能增速，行业盈利中枢上移的趋势不变。
公司布局全产业链，石化业务打开增长空间。公司目前拥有涤纶产能410万吨，PTA产能150万吨。下半年子公司嘉兴石化220万吨PTA产能将投产，届时公司将实现原材料PTA的自给自足，有力的缩减公司的生产成本。同时，公司参股浙江石化项目，拥有浙江石化20%的股权。浙江石化计划建设4000万吨/年的炼化产能，其中芳烃产能1040万吨/年。根据股权比例计算，公司拥有浙江石化208万吨/年的芳烃权益产能，可完全覆盖公司370万吨的PTA生产需要，产业链一体化完善。
盈利预测。我们预计公司2017-2018年的EPS分别为1.20元、1.56元，对应的PE为12.4倍、9.5倍。相对于行业同类型公司，桐昆股份估值偏低，维持“推荐”评级。
风险提示。下游需求不及预期；行业产能出清不及预期；炼化项目投产不及预期。