事件：
亿帆医药发布2017年中报，2017上半年实现营业收入18.57亿元，同比增长7.23%；实现归母净利润4.81亿元，同比增长32.04%；实现扣非后净利润4.37亿元，同比增长20.00%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
 2017年Q2实现营业收入9.91亿元，同比增长9.00%；实现归母净利润2.82亿元，同比增长23.69%；实现扣非后净利润2.57亿元，同比增长12.79%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
公司预告前三季度实现归母净利润6.98亿~8.59亿元，同比增长30%~60%。
观点：
 1、公司业绩符合预期，泛酸钙价格上涨带动业绩高增长
公司业绩实现高增长，其中DHY公司2017年H1亏损4088万元，对归母净利润影响约为2200万元，这是公司今年所新增的亏损，因此公司实际增速更加好于表观增速。我们认为，公司业绩高增长主要原因是泛酸钙在销量与去年同期基本持平的情况下，价格较去年增长较大，同时制剂板块业绩稳中有升。分主要版块来看：
制剂版块：2017年H1实现收入10.00亿元，同比下降-6.96%，毛利率为39.79%，同比上升1.09pp。从制剂版块的主要子公司亿帆生物来看，实现收入9.38亿元，同比下降7.25%，实现净利润1.43亿元，同比增长17.44%。公司制剂收入下滑主要是受到了部分省份执行两票制的影响，比如过去公司代理的品种是5元的成本和10元的收入，在两票制下则是体现5元的收入，因此利润的增速更能体现制剂版块的真实增速，我们估计代理品种增速约为10%左右，并购品种增速在30%左右。
原料药板块：2017年H1实现收入7.70亿元，同比增长36.92%，毛利率为73.91%，同比上升6.09pp。公司泛酸钙的价格较去年同期涨幅较大，带动公司业绩增长。
 2、泛酸钙价格暴涨，短期持续贡献利润
近期由于山东环保核查导致新发、华晨两家泛酸钙企业停产，两家公司泛酸钙供应占全球产能43%，造成供给端极大短缺，因此泛酸钙价格一路飙升，目前已由7月初的225元/kg上升至780元/kg（wind报价与实际价格或略有偏差）。由于目前市场库存较少，停产厂商复产时间具有不确定性，兄弟科技等新进产能尚需一段时间，泛酸钙价格有望维持高位，有望为公司贡献巨额利润，从公司预告的三季报可见一斑。
寡头垄断格局加剧：目前泛酸钙参与者只有5家企业，此前公司与新发占据70%市场份额，此次新发、华辰停产将在短期内进一步加剧泛酸钙垄断格局；
新进产能仍需时间：目前兄弟科技最有可能进入泛酸钙领域加入竞争，但充分释放产能一方面需要进行前期调试，另一方面，基于泛酸钙主要市场为国外，其获得国外许可仍需时间；此外，即使兄弟科技产能投放市场，也难以解决目前泛酸钙供给短缺的现状。
需求刚性：泛酸钙下游需求主要为饲料添加剂，需求端没有合适替代品，因此具备较为刚性的下游需求环境；
下游对价格敏感度较低：由于饲料中只需要添加少量泛酸钙，因此泛酸钙大幅提价对饲料整体成本的增加不太明显，难以引起下游强烈抵制。
 3、独家品种受益新版医保，3-5年内有望持续放量贡献业绩弹性
 2017年2月，新版医保目录出台，公司11个主要品种进入医保目录（包括自产及全国总经销），2017年7月，公司复方黄黛片通过医保谈判纳入医保目录。我们认为，3-5年内新进医保目录的品种有望持续放量，预计3年后有望做到30-50亿收入，为公司制剂板块打开成长空间。
从销售能力角度，公司的销售团队能力以及销售网络的覆盖毋庸置疑，现已覆盖全国二级以上医院的70%-80%；
从品种质量角度，公司进入新版医保目录的12个品种均为独家品种或独家剂型，竞争格局相对较好，未来受到招标降价、医保支付标准的冲击相对较小，且与公司产品群形成协同效应，在未来几年内有望实现巨额利润。
 4、定增工作顺利实施，向创新生物药转型升级
公司8月24日公告完成定增，非公开发行股票1.06亿股，募集资金总额18.05亿元，募集资金净额17.63亿元，目前已置换前期投入的7.48亿用于收购DHY公司53.8%股权和高端药品制剂项目的募集资金。其中，高端制剂项目建设将促进公司高端血液肿瘤产品的研发与生产，而健能隆（DHY公司）多种重磅创新生物药（F-627、F-652等）国内外临床研究均在稳步推进。健能隆F-627对标安进的Neulasta（50亿美金规模），有望成为第二个在美国获批的长效GCSF，峰值销售有望过10亿美金，为公司贡献巨大利润弹性。
结论：
我们预计公司2017-2019年净利润为9.57、12.27、16.06亿元，同比增长为35.82%、28.21%、30.83%，对应PE为29x、23x、17x。公司短中长期逻辑具备，短期泛酸钙贡献巨大利润弹性，中期医保品种及血液肿瘤产品管线接棒业绩增长，长期来看F-627有望从19年上市开始逐步放量，同时未来在研储备品种较多。公司逐步转型升级，业绩高成长可期，维持"强烈推荐"评级。
风险提示：
泛酸钙价格下跌；F-627获批速度不及预期