投资要点
　　事件：中牧股份发布中报，上半年营收15.1亿，同比下滑13.71%，归母净利润1.14亿，同比下滑14.38%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】扣非后1.12亿，同比下滑11.22%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　行业低迷，公司主营业绩承压。（1）上半年公司招采业务整体承压，一是蓝耳猪瘟取消招标的影响仍在延续，全行业估计同比下滑幅度可能超过50%；二是禽流感冲击导致禽产业链整体低迷，招采禽苗无论从存栏基数还是价格均有压力；三是猪存栏下移导致口蹄疫招采整体容量缩小；（2）市场苗方面，产能限制使得口蹄疫市场苗上量较慢。
　　费用控制尚好，理财贡献投资收益。主营疲弱的情况下，公司费用较稳定。除来自16年发债所付利息导致财务费用小幅上升。投资收益本期同比增加近2500万，公司持股金达威的投资收益较为稳定，为3500万左右，我们估计债券募集资金尚未投出而增加部分理财收益。
　　新任总经理到岗，内部机制理顺中，国改预期强烈。7月公司聘任技术背景出身的新任总经理吴冬荀，内部人才体系建设进一步完善，公司承诺17年10月18日前公布股权激励预案的事宜估计正在推进中。作为动保老牌国企，公司历来长于品种储备和渠道，但弱于体制机制。股权激励带来的利益机制理顺或极大激发公司发展潜力。
　　投资建议：随禽流感褪去和政策变化冲击消化，疫苗业务有望改善。利益机制理顺是公司未来发展的关键，预测16-18年归母净利润3.5亿、4.6亿和5.5亿，对应当前PE23.4倍、17.8倍和14.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫病风险，猪、鸡价格波动，新品种推广不达预期