◆事件：
　　公司发布股权激励草案，股票来源为向激励对象定向增发，人数合计307人，限制性股票数量为330万股（占总股本3.3%），其中首次授予283.63万股，授予价格为29.75元/股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　业绩考核目标：以2016年业绩为基数，2017/18/19年扣非后净利润增长率不低于30%/69%/120%，折合三年复合增速30%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2016年公司扣非后归母净利润为1.03亿元。
　　◆点评
　　墙面漆市场规模可达千亿，但行业较为分散，作坊式企业较多。随着消费升级以及环保标准提高，行业集中度趋势提升，品牌涂料大有可为：1）消费升级的背景下，用户倾向于采购有品牌影响力的涂料产品，而墙面漆支出占消费者装修成本比重较低，品牌涂料低端产品与杂牌涂料价格差距并不大。2）产品标准提升，尤其是VOC限制趋严加速行业优胜劣汰。2016年，仅浙江省关停约200多个项目，其中有40多个产能规模仅为百吨的水性涂料作坊。行业集中度的趋势提升，为三棵树中长期增长提供保护。
　　原材料短期扰动，长期家装漆成本转嫁能力较好。原材料价格波动使公司毛利率降低：工程漆由于竞争激烈，报价下滑；公司主要利润来源为家装漆，而家装漆已有提价。整体来看，消费者对家装涂料涨价相对不敏感，公司经销商管理体系扁平且经销端利润较厚，因而家装漆成本转嫁能力较好。随着公司收入规模快速增长，目前较高的费用率水平亦有望改善。
　　◆品牌及渠道铸就护城河，维持买入评级：
　　股权激励落地护航成长。品牌涂料市场仍是蓝海，随着产品标准提高以及消费升级，市场将向优势品牌集中。三棵树在品牌以及线下渠道有优势，将借助三四线城市地产去库存的东风，迎来黄金发展期。同时，营收高增速带来的规模效应将显著摊薄费用，进而增厚利润。预计2017-19年归母净利润为1.82亿元、2.51亿元及3.33亿元，维持买入评级。
　　◆风险提示：销售渠道布局不及预期、三四线地产销售快速下滑