扬农化工上半年业绩基本符合预期
公司今日披露2017年半年度报告，实现营业收入20.0亿元，同比增长25.48%；实现净利润2.5亿元，同比增长19.09%，EPS 0.82元，业绩基本符合我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
杀虫剂、除草剂均保持高速增长
公司上半年营业收入同比增长25.48%，营业成本同比增长26.47%，综合毛利率为25.64%，同比提高0.58PCT。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司三费费用率10.94%，提高2.28PCT，主要是因为财务费用增加所致（1贷款增加导致利息支出增加；2汇率波动导致汇兑损失），基于公司11年至今汇兑收益良好表现，我们预计公司财务费用率未来有望下降。公司固定资产占总资产比例同比提高13.86PCT达到29.14%，系因优嘉二期工程陆续完工转固。
报告期内公司各项业务均保持较快增长。公司杀虫剂营收同比增长11.7%，杀虫剂平均售价增长6.2%达到16.71万元，主要是菊酯产品涨价。除草剂营收同比增长30.4%，除草剂平均销售价格增长56.9%达到3.80万元，主要因为草甘膦均价同比提高以及麦草畏新产能投产。
杀虫剂：菊酯受益于价格上涨
公司是菊酯行业龙头，地位稳固，卫生菊酯国内市场占有率70%，农用菊酯国内市场占有率约30%。此外公司拥有菊酯完整产业链，技术优势雄厚。16年三季度以来，功夫菊酯价格而从14万元/吨上涨至当前17.5万元/吨，主因是菊酯需求好转，叠加环保趋严（山东产能占比18%），未来仍存涨价预期。我们测算，菊酯每涨价1000元/吨，公司EPS增厚0.02元。
除草剂：麦草畏加速放量，草甘膦未来涨价预期强
公司如东二期2万吨麦草畏产能已于二季度投产，目前公司拥有麦草畏产能2.5万吨，17年产销量有望达到1.2万吨。三季度是麦草畏的需求旺季，销量有望大幅增长。公司主要采用长单销售模式，我们预计麦草畏毛利率超30%。
上半年草甘膦价格整体呈现下跌走势，7月以来草甘膦持续涨价至24000元/吨，我们预计草甘膦价格年内有望创新高。近期环保高压，草甘膦供给继续收缩，此外厂商库存低位，原料甘氨酸供应紧张。我们测算，草甘膦每涨价1000元/吨，公司EPS增厚0.07元。
维持“买入”评级
我们预计公司2017-2019年净利润为6.1/7.8/10.0亿元，对应EPS为1.96/2.51/3.24元，现价对应2017年PE 21X。扬农化工是国内菊酯龙头企业，受益于菊酯涨价，盈利持续改善；此外随着如东二期2万吨麦草畏不断投产，公司打开成长空间；草甘膦涨价预期大，为公司提供业绩弹性。参考可比公司，给予2017年26倍PE，目标价51元，维持“买入”评级。
风险提示：麦草畏产销量低于预期