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 8月24日，黄山旅游公布2017年半年度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2017年上半年，公司实现营业收入7.26亿元/下降0.85%；归属净利润1.87亿元/增长6.75%；扣非后归属净利润1.92亿元/增长9.90%；基本每股收益0.2502元/增长6.74%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
 Q2实现营业收入4.54亿元/增长5.47%；归属净利润1.40亿元/增长19.50%；扣非后归属净利润1.47亿元/增长26.72%。
评论：
 1、Q2以来客流恢复性增长，业绩改善明显。上半年，黄山风景区接待进山游客164.49万人次（含免票），同比增长16.25%，其中Q2增长21.61%，7月增长9.7%，增长势头良好。由于公司举办了“畅游黄山周”等免票及半价活动，Q1实际购票客流在去年高基数上略有下滑，叠加“营改增”的影响，导致上半年公司收入下降0.85%，其中景区门票收入1.08亿元/下降6.16%；旅行社业务收入1.36亿元/下降12.89%；索道累计运送游客303.5万人次，同比增长8.28%，支撑索道业务实现收入2.20亿元/增长6.41%；酒店业务保持平稳，收入2.55亿元/增长0.78%。
 2、索道盈利成绩亮眼，业务减亏初现成效。上半年，索道业务整体毛利率上升3.26pct，其中玉屏索道公司实现净利润5325万元/增长24%，太平索道公司实现净利润657万元/增长29%。随着山下酒店减亏与山上酒店转型工作的推进，酒店业务毛利率上升1.98pct。此外，花山谜窟净亏损44.7万元，较上年同期大幅减亏61.3万元，转型工作持续深入。受益于各业务盈利情况改善，公司整体毛利率上升2.98pct至53.08%。
 3、财务费用大幅减少，净利率升至新高。上半年，公司销售费用率下降0.05pct，主要系房地产项目营销费用减少所致。管理费用率下降0.9pct，主要原因是费用性税金由管理费用转入税金及附加科目核算。财务费用下降0.82pct，主要系本期没有短期融资，利息支出大幅减少所致。毛利率上升叠加费用控制效果良好，上半年公司净利率上升2.18pct至27.48%，为近年来同期最高水平。
 4、管理制度改革+外延扩张推进，内外兼修激发成长新动能。对内，公司17年4月发布高管人员年度绩效考核办法，进一步明确了业绩导向的激励约束机制，超额利润奖全面覆盖高管人员与总部员工，有望充分提升管理效率。对外，公司积极推进“一山一水一村一窟”战略扩张，东黄山详规7月通过住建部审批，进入实质操作阶段，东黄山国际小镇建设于7月底正式启动，合作方前期工作组已进驻现场。太平湖项目标的公司已成立，清产核资工作已完成，即将启动整体评估和挂牌交易，年底前将完成新公司注册。依托政府支持优势，公司资源整合进展顺利，未来不仅将直接增厚业绩，更有望打造徽文化强IP，加速产品业态升级。
 5、投资建议：公司今年将呈现低开高走趋势，暑期客流继续向好，2018年6月杭黄高铁开通后，客流增长值得期待，同时，资源整合稳步推进将为公司发展注入新动力。我们预计17-19年每股收益为0.55/0.69/0.82元，对应PE为30/24/20倍（扣除华安证券股权价值10亿元），考虑高铁通车及外延扩张，给予18年30倍估值，目标价21元，维持“强烈推荐-A”评级。
 6、风险因素：客流增长不达预期；旅游行业系统性风险。