投资要点
事件：天邦股份2017年上半年营收13.5亿元（+24.7%），归母净利润1.4亿元（-33.3%），扣非后净利润1.1亿元（-34.1%），符合我们此前预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司预计1-9月归母净利润1.8-2.8亿元（-47.3%~-18%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
生猪出栏大幅增长。2017年上半年生猪出栏44.16万头，同比大增108%。其中肥猪出栏39.7万头，均价约15.55元/kg。由于有部分代养，完全成本较高约13.74元/kg，肥猪头均盈利207元，贡献利润0.82亿元；仔猪出栏4.4万头，头均盈利约260元，仔猪贡献利润0.12亿元。生猪板块贡献利润约0.94亿元。
养殖带动饲料销售，疫苗稳增长。上半年饲料销量21.63万吨，同比增加51.16%。其中猪饲料销量14.97万吨，同比增长75.28%，主要由于公司生猪养殖规模扩大带动，猪料目前内销。创造利润的水产饲料销量6.66万吨，同比增加15.47%。估计饲料板块盈利0.3亿元左右。疫苗板块实现营收0.8亿元，同比增长9%，目前对内销售较多。新品研发方面，猪繁殖与呼吸活疫苗已于7月投放市场，新伪狂犬疫苗研发也在顺利推进，新品持续上市有望增厚疫苗业绩。
并表扩张推高费用。上半年公司三费2.03亿，比去年同期增长0.32亿。主要由于今年新并表七好生物以及民生肉品两家子公司，本期管理费用1.42亿，同比增长0.35亿。销售费用和财务费用微降。
扩大养殖规模，深入布局下游食品端。今年6月子公司拾分味道收购江苏民生肉品有限公司100%股权，未来计划在盱眙县扩大生猪养殖规模，并建立屠宰和深加工基地。公司近期还计划在上海设立拾分味道食品配送中心，以此提升华东区域市场的配送服务质量，并有效降低物流成本，上海配送中心未来将与盱眙加工基地产生协同效应，进一步完善拾分味道食品产业链布局。
理顺苗种-饲料分工协同，深耕水产料产业。去年底公司通过收购美国普利茂种虾业务，完成对虾产业上游整合。今年3月，公司收购青岛七好生物100%股权，七好生物通过与中国海洋大学合作，在虾蟹鱼等水产料领域拥有较强的竞争力，水产饲料年产能4万吨。通过并购实现强强联合，进一步理顺苗种-饲料分工协同。
投资建议：公司生猪出栏量快速增长，通过并购实现苗种和饲料的强强联合，进一步做大水产饲料产业，食品端也在完善终端布局。由于猪周期波动不可控，我们预测公司2017-2019年净利润分别为：2.7、2.5、2.2亿元，对应PE分别为：26倍、28倍、33倍，维持“增持”评级。
风险提示：疫情风险；水产饲料景气度不及预期。