投资要点
事件：
公司披露2017年半年报，报告期内实现营业总收入319.08亿元，同比增长33.1%，实现归母净利润67.17亿元，同比增长100.2%，实现扣非后归母净利润51.23亿元，同比增长71.2%，基本每股收益为1.27元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
其中二季度单季实现营业总收入182.69亿元，同比增长36.7%，实现归母净利润45.64亿元，同比增长107.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
点评：
全国均价回升至历史中枢以上，景气回升+投资收益助盈利新高。16年下半年以来随着房地产市场的回暖以及基建项目的加快启动，水泥需求弱势复苏，但在协同加强、错峰生产以及环保压力增强等因素共振下价格出现大幅上行，17年上半年全国散装高标号均价达到341.6元/吨，同比提升超过80元，跃升至历史中枢水平以上。受益行业景气改善，上半年全行业利润为334亿元，同比增长248%，与14年景气高位基本持平，公司Q2和上半年归母净利润分别为45.6亿元和67.2亿元，均为历史新高。
量价稳升，吨毛利达14年下半年以来高点。公司上半年实现水泥熟料销量合计1.34亿吨，同比增4.4%，吨均价231元，同比增49元。吨成本155元，同比增29元，主要是原材料及燃料与动力成本抬升所致，其中原材料成本同比增2.9元/吨，燃料与动力成本同比增25.9元/吨。吨毛利76元/吨，同比增20元，恢复至14年下半年以来新高。
吨期间费用基本稳定，股权减持增厚业绩。上半年吨三费与吨营业税金及附加合计为26.1元，同比小幅增加0.8元，但基本保持稳定。分项来看，吨营业税金及附加3.4元，同比增加2.4元，主要是口径调整所致。吨销售费用、吨管理费用、吨财务费用分别为11.9元、10.2元和0.6元，同比分别变动0.2元、-1.0元和-0.8元，其中财务费用随着资产负债率的继续降低进一步压缩。此外，公司上半年通过减持新力金融、青松建化以及冀东水泥股份实现投资收益18.60亿元，大幅增厚业绩。若剔除减持收益，公司上半年盈利约为53.2亿元，同比增长58.6%。
海外布局效益初显。受益于前期布局产能的相继投产，上半年海外销量同比大增85.3%，海外销售金额增长100.1%，海外布局效益已经初步显现。此外，上半年印尼孔雀港粉磨站二期工程投产，印尼北苏海螺、柬埔寨马德望海螺施工进入高峰期，多个项目稳步推进，后续将持续贡献增量。
旺季来临水泥价格转涨，景气延续下半年高盈利确定性强。上周全国水泥均价企稳回升，目前各地环保高压持续、错峰生产常态化，我们判断目前上游熟料供需紧张、企业淡季主动停窑都有利于后续旺季的价格推涨，下半年行业景气仍将延续，公司高盈利确定性强。
投资建议：
中期去看，环保、协同等多重因素下水泥控产量将成为常态，供给恶化带来的价格滑坡概率不大，而在地产补库存背景下需求将较为平稳，预计行业盈利水平稳中缓慢向上，公司吨毛利水平有望维持高位。
公司管理优秀、战略布局独具慧眼，是水泥行业优秀公司代表，手握大把现金，负债率持续下行，未来国内的整合以及海外的增量都颇具看点，维持“买入”评级。预计17-19年公司EPS分别为2.61、2.77、3.07元，对应PE分别为9.0、8.5、7.7倍，目前PB为1.6倍。
风险提示：基建、地产需求下滑超预期，行业协同破裂