■KOSDAQ成功的原因——占尽“天时、地利、人和”：KOSDAQ作为韩国对标新三板的市场，学界评价是非常成功的，也是各国学习和参考的重要标的。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为韩国KOSDAQ成功的原因有三：一是符合国策，作为韩国KOSDAQ的定位服务于中小型科技企业及高成长制造业，而这些符合韩国九十年代的国家战略和政府的经济政策，因而得到大量扶持，KOSDAQ的应运而生此谓“天时”；二是地位清晰，韩国的2005年以前有三大交易所，分别是韩国交易所、KOSDAQ、韩国期货交易所，2005年三者合并成为韩国证券期货交易所，可以说主板和KOSDAQ “各司其职”，二者处于平等的地位。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1999年，在政策推动下，KOSDAQ进入了快速发展期，融资额达到了主板的17%。2000年互联网泡沫破裂后，KOSDAQ的融资额达到主板融资额的20%-30%，个别年份融资额甚至超过主板，KOSDAQ明确的定位和融资功能的发挥此谓“地利”；三是市场化制度保障稳步成长，KOSDAQ的上市标准在国际对比中相对较高，除了对公司规模有要求以外，对于股权分散度、ROE、净利润规模、成长型等维度均有要求。对于退市标准，在信息披露、经营状况、公众股份、流动性等方面都有严格考量。严格的退市标准也很好地控制了上市企业的质量，使得市场能够良性发展，强者恒强，优胜劣汰，市场发挥其自身去粗取精功能，完善上市退市制度此谓“人和”。
 ■制度中交易制度和投资者准入制度保障了交易活跃度高，两大市场地位平等估值无差异：KOSDAQ在成立之初就采用竞价交易制度，同时辅以承销商在一定条件下承担流动性提供者（LP）的义务。LP的职责是为那些流动性较差的股票做市以稳定价格，缩小买卖价差。根据韩国交易所的官网，当最佳买卖价差超过2%时，做市商需要扩大买卖双方的交易量来缩小价差。另外KOSDAQ也非一个机构市场，在韩国金融国际化后，KOSDAQ市场，2016年个人投资者成交量占比达全市场的94%。KOSDAQ市场交易较为活跃，2016年换手率高达800%超过主板KOSPI的两倍，在充足的流动性的保障下，KOSDAQ市场的平均融资额达到主板融资额的20%-30%，另外KOSDAQ也培育出一大批分布在制药、生物科技与生命科学行业公司，这些行业也一跃成为主导行业，2016年市值占比高达19.86%，尽管这批公司处在成长期，市值低于主板同一行业龙头，但估值也与主板同类行业并没有显著差异。
 ■KOSDAQ带来的两点启示：通过研究韩国多层次资本市场，KOSDAQ带给我们两方面的深度思考：
 1）作为成功的定位与支持创新型和创业型市场的代表，韩国KOSDAQ也非一蹴而就，1999年之前市场面临交易萎缩、挂牌公司质量堪忧、连续经历亚洲金融危机和互联网泡沫破灭等问题，但是政府不断进行制度修订，给予科技企业优惠，2005年重新整合韩国证券交易所，之后KOSDAQ才逐渐发展起来。对比新三板现状，在成立时机上和韩国较为相似，大力发展双创企业也符合我国当前发展战略，而在明确定位和制度修订方面新三板还需进一步完善；
 2）单从指数来看，KOSDAQ指数从2009年至今一直表现平平，我们也分析了原因之一可能和KOSDAQ近十年来行业结构变化有关，但是，从2007年至今，仍然有不少“十年十倍股”诞生，以Celltrion（生物仿制药生产和销售）、Koh Young（3D测量和检测设备）为例，两家公司近十年股价涨幅超过10倍。KOSDAQ和主板市场同行业相比估值并无二致，细分领域的行业龙头牛股也验证了KOSDAQ对企业的吸引力并不弱于主板。KOSDAQ和现阶段的新三板有相似之处，指数都存在部分失真，“精品策略”或许更适合当前投资逻辑。
 ■风险提示：海内外制度环境差异、政策预期不明朗。