投资要点
本周指数走势持续分化，上证50、沪深300、中证500指数涨幅分别为-0.11%、-0.18%、1.46%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】成交量方面上证50本周下降29.22%；沪深300下降14.71%；中证500上升7.90%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上证50指数高位盘整，期货跨期价差为0，显示出市场对指数未来方向性不明确。于此同时市场关于抱团行情何时终结的讨论，此起彼伏。我们认为，当前市场处于风格转换的拐点，利率和波动率是当前市场重要影响变量。
当前上证50指数高位盘整，和十年期国债利率震荡盘整有一定的关系。十年期国债利率对50指数的影响主要表现在以下三个方面。首先，50指数中银行和非银权重极高，十年期国债利率变动会影响，银行和非银机构未来的利息收入。其次，十年期国债利率，通常被认为是长期无风险利率，利率变动会导致股票估值下移。最后，从50指数的持有人结构来看，目前50指数相关资产，持有人结构中机构占比超过半数。利率上行，一方面会影响其资金成本，另一方面也会增加机会成本。目前，市场关于利率未来走势判断，主要有两点论据。一是出于金融会议中关于降低企业融资成本的表述；二是对金融去杠杆放缓的预期。对于这一逻辑，我们应当保持怀疑。首先，对实体经济资金成本和金融市场利率之间的相关性存疑。我们认为，当前实体经济利率高企，主要原因还是金融空转。资金通过杠杆，不断在金融机构之间空转，导致流入实体经济资金不足。同时，我国存在金融市场和银行借贷两套利率，目前银行名义贷款利率并没有提高。对于去杠杆放缓也不应过度乐观，特别是在当前经济超预期，外部环境边际改善的环境下。
波动是抱团的反面，波动率的上升会降低上证50指数的风险收益比。抱团不仅会拉升指数的收益率，同时也会打压指数的波动率。而当抱团松散之日，既是收益下行，也是波动上行时。根据上交所发布的数据，IVX指数本周反弹放缓，收于15.57点。从月度区间来看VIX指数依然处在上行区间中，警惕VIX指数大幅上升。
风险提示：本报告依据历史数据总结，未来市场价格变化可能不及预期。