事件
公司于近期公布了2017年中报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中报显示，公司2017上半年公司实现营业收入17.51亿元，同比增长13.11%；归属上市公司股东净利润2.75亿元，同比增长1.21%，每股收益0.16元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润2.25亿元，比上年同期下降8.30%。
点评
头部影视作品的规模化龙头平台，继续保持台、网头部市场份额30%：报告期内，公司首播全网剧9部450集，开机全网剧11部464集。上半年公司共有3部次全网剧进入卫视黄金档收。报告期内，公司首播全网剧9部450集，开机全网剧11部464集，取得发行许可证的全网剧共1部40集。上半年公司共有3部次全网剧进入卫视黄金档收视率排名前10名，占比30%；6部次全网剧进入卫视黄金档收视率排名前20名，占比30%。在规模化优势继续稳固的前提下，公司加大资源投入，不断提升作品质量，全网剧爆款内容持续产出，头部内容市场占有率进一步提升。全网剧业务营收同比增长39%。随着公司爆款战略的持续推进，爆款作品的持续推出，头部市场份额持续领先，公司将逐渐享有头部内容制作龙头的产业溢价，未来将对公司营收、毛利、现金流等重要财务指标带来正面影响。
以头部内容为引领，拉动其他业务全面发展：报告期内，公司广告营销业务收入1,900万元，同比增长5%。主要得益于公司为实现内容价值最大化，依托头部内容，积极寻求新的突破，探索版权之外内容流量的其他变现模式：报告期内，公司与小红唇达成内容营销深度合作，进行内容植入、联合营销、粉丝营销等多方面合作。现象级爆款剧《三生三世十里桃花》成为娱乐营销经典案例，进行了休闲食品、饰品、日用品、时装、化妆品、酒、饮料等多品类植入和衍生授权。此外，公司以持续规模化、互联网化的爆款产品为依托，公司艺人经纪业务取得突破性发展，成功培养出吴倩、蔡文静等一批优秀年轻艺人。2017年上半年，公司艺人经纪业务实现收入4,564.65万元，同比增长620.98%。从现有经验看，头部内容还具有明显的长尾效应，对公司打开C端市场和实现内容多元化变现带来巨大帮助，价值将进一步释放。
综艺节目竞争白热化，业务营收降幅较大：报告期内，公司综艺业务收入1.13亿元，同比下降66.60%，主要由于目前综艺节目的竞争已趋于白热化，存在数量繁多、题材撞车、制作成本高企。但随着公司在综艺将重点加强对衍生节目和网综节目的开发和创新升级，强化渠道建设和品牌招商，精心打造现象级综艺爆品，并且将借助综艺载体特性，探索综艺＋电商、娱乐+消费的融合等战略规划下。我们预计综艺收入有望回保持稳定增长。
投资建议
 2017年上半年，公司整体业绩一般，增速不及预期。主要由于2017年上半年综艺节目市场竞争白热化，导致综艺节目收入大幅下降。同时由于2017年电影市场票房增速持续放缓，导致公司影院和电影收入同比下降。但得益于公司在头部影视剧的龙头地位，全网剧爆款内容持续产出，影视剧业务有望稳定增长。并且公司以头部内容为引领，持续实现内容价值最大化，拓展C端变现模式。我们预计公司未来三年营收仍能保持一定增长。我们预估2017年、2018年和2019年的营业收入分别为52.3亿、62.4亿和74.9亿，归属母公司所有者净利润分别为4.8亿、6.7亿和9.1亿，分别对应17/18/19年每股收益0.274/0.383 /0.522元，当前股价分别对应PE值42/30/22倍。
风险提示
票房增速不及预期。影视剧、综艺市场竞争加剧，成本上升。