益丰药房是深耕华东中南七省的连锁药店龙头，自建门店运营和并购门店整合能力在各大连锁药店龙头中最强的龙头企业之一，精细化管理水平出色。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受益处方外流趋势和药店行业监管趋严的整合趋势，未来益丰药房将持续新建和并购门店快速扩张，推动业绩快速增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
核心观点
 “平价药房”领导者，聚焦中南华东的区域性龙头。益丰是“平价药房”模式的开创者和引领者之一，极具创新基因。目前布局华东（江浙沪赣）和中南（湘鄂粤）七省，共经营直营门店1512家，主营业务收入达36亿元。益丰多项药店竞争力指标稳居行业前十，规模排名行业第七，市占率仅1.2%，仍有较大提升空间。公司未来三年继续实施“区域聚焦战略”，进一步借并购和新建提升原有市场市占率，并适时扩展新的省份市场。
精细化管理造就运营力冠军。益丰药房净利率在目前上市连锁药店中最高，主要是因为整体毛利率较高，并具备更高的坪效、人效和较低的管理费用率。
益丰高毛利主要是因为中小店占比较高，高毛利品种和中药饮片占比较高，随商品精品战略推进和中药饮片推广力度加大，预计公司老店毛利率仍有提升空间。
 “三年千店”+“等量并购”扩张规划逐步落地。公司自15年上市以来，借IPO融资和定增融资取得大量资金后快速进行新建门店和并购扩张。2016年公司顺利完成“三年千店”规划第一年新开300家门店目标，并快速并购193家门店。预计在充足现金储备和逐渐成熟的管理经验的推动下，公司有望顺利完成新建和并购门店规划，实现未来三年营收35%的复合增长。
财务预测与投资建议
根据公司实际经营情况，我们构建了同店增长模型。我们预计公司17-19EPS为0.83/1.09/1.41元，对应17-19年PE为39x/30x/23x。公司盈利能力突出，同时具备最快的扩张和业绩增速。参考可比公司17PE 32x，给予17年目标PE 40%溢价，即45x，目标价37.35元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
处方外流进程低于预期；新开店和并购进程低于预期；并购整合低于预期。