摘要：
在5月通胀、薪资增速、劳动力参与率、零售、制造业PMI、工业生产、新屋开工、营建许可等数据悉数走弱之后，美国经济再次迎来一个不利变化：5月耐用品订单大幅不及预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】耐用品需求下滑意味着固定资产投资对美国经济增速的提振作用将是有限的，二季度经济增长必然受到拖累，经济增速将大概率不及预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受到这一系列数据疲软的影响，美国国债收益率持续下跌，30年期国债收益率跌至2.7%，为去年11月9日以来新低；收益率曲线持续走平，5年期、30年期国债收益率之差跌至94.6个基点，为2007年底以来最小差值。收益率曲线的变化反应市场对美国经济前景忧心忡忡。
即便有如此多的不利信号，美联储大部分官员仍然力挺加息与缩表，其中就包括主席耶伦、副主席费希尔、纽约联储主席杜德利以及部分美联储理事、地方联储主席等，这究竟是为何？我们认为，这主要是因为美联储当下的主要目标是使利率水平与资产负债表规模正常化。为应对下次经济衰退，美联储必须要有足够的降息及扩大QE的空间，否则将有触及零利率的风险，因此美联储进一步加息与缩表势在必行。但另一方面，加息与缩表会加速经济衰退的到来，这是美联储最为担心的，所以美联储官员一再为市场打气，频繁表态称美国就业市场十分紧俏、通胀疲软只是一次性因素的影响、甚至表示美国经济存在过热风险，借此希望坚定市场信心、延长美国经济扩张的时间。然而，从经济数据的表现来看，实际情况似乎并非如此。
展望未来，美联储进一步升息及年内缩表将是势在必行的，但出于对经济衰退提前到来的担忧，美联储的加息步伐将不会如部分联储官员所宣称的那般激进。实际上，美国经济周期运行至此已经决定未来经济增速反弹将不及预期：目前美国中周期（投资周期）是处于回落阶段，库存周期正接近顶部，去年四季度至今的经济好转是在中周期回落过程中库存周期的反弹导致的；而随着库存周期将在8-9月见顶，中周期与库存周期将同时向下，美国经济或将重新陷入衰退。随着这种基本面的变化，美联储最终将对加息路径进行调整，加息步伐将因此放缓。