宏观策略报告摘要
宏观策略
通胀缓，为何耶伦还“鹰”姿勃发？
分析师：刘政宁,张文朗
尽管近期美国通胀放缓，但美联储仍然在6月议息会议上宣布加息0.25个百分点，还出台详细的缩表计划。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】那么，通胀的下降是暂时的扰动还是经济回软的体现？整体通胀下滑的主要原因是能源价格下跌，而核心通胀走低的原因包括手机服务价格大幅下降和处方药价格上涨放缓。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）这两者价格下滑均为特殊因素所致，而非经济回软的结果。通信价格下降源于电信运营商价格战，而处方药价增速回落是因为反垄断诉讼导致近期药价增速放缓。往前看，这些特殊因素的影响将逐步消失，而投资稳步复苏，消费信心强劲均意味着美国经济稳步前行的动力依然存在。年内再加一次息的概率较大，而缩表也将开启。
宏观策略
假热遇上真冷——2017年5月金融数据点评
分析师：黄文静,张文朗
低基数，贷款假热；表外缩，社融真冷。非标转标，社融低于贷款。信贷增长不快，金融去杠杆下，同业、资管、表外以及影子银行活动大放缓，派生存款下降，M2同比首次跌破10%大关。严监管下，银行被动负债（存款、理财）增长放缓，主动负债（同业）受压，负债端压力山大，成本抬升，正在向资产端转移。金融监管“良药苦口”，近期利率如期而落,但下半年利率还会在高位波动,增加经济下行压力。如果监管能打破房价与信贷之间的顺周期性，资金链将缩短，金融风险下降，宏观经济与资本市场将更健康。
宏观策略
趋弱难改“三重门”下的严监管
分析师：谢超,张文朗
本月经济数据整体呈现“生产持平，需求趋弱”的特点。在汽车生产增速大幅上行至4.1%的背景下，受到公用事业增速快速回落的影响，工业增速仅与上月持平。但是在需求方面，已经开始出现投资与社消的双回落，其中，受销售、土地和资金三重下滑的共同影响，地产投资增速如期回落，防范政府债务风险也导致基建投资持续下滑，即便制造业投资增速略有上升，也难阻整体投资增速进入下滑通道。与此同时，虽然金银珠宝等高档奢侈性消费亮眼，但整体社消依旧因地产泡沫挤压大众消费、地产周期关联消费持续下滑以及汽车消费面临高基数的问题，而难改疲态。
经济数据平稳下滑难改“三重门”下的严监管。往前看，地产投资已经重新进入下滑通道，叠加基建投资下滑的影响，制造业投资持续反弹的空间有限，整体投资走弱应该还是个趋势。在地产泡沫和汽车高基数的影响下，社消增速稳中偏弱也是大概率事件。因此，未来工业生产也难免由稳向弱。因此，有观点认为金融严监管将会因此放松。我们认为这是不切实际的，因为当前的趋弱是防风险、去杠杆下可以预期的结果。更重要的是，目前来看，硬着陆的风险并不大，这意味着稳步趋弱的宏观走势难改“三重门”决定的严监管取向。