收购上海恩捷，进军锂电池湿法隔膜领域
公司近期发布公告，拟以非公开发行股份的方式作价55.5亿元收购上海恩捷新材料科技股份有限公司，正式进入锂电池湿法隔膜行业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上海恩捷与公司为同一实际控制人，此次交易成功实施的概率很大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上海恩捷是国内湿法隔膜材料的技术领先企业，目前具有3.2亿平米产能，为国内第一，已经计划在珠海生产基地扩建7条生产线，同时计划以非公开发行股份的方式募资7.65亿元继续在珠海扩建5条生产线。扩建产能达产后，公司将具备13.2亿平米产能，届时将成为世界领先的湿法隔膜龙头企业。
产能快速扩张，满足市场需求
公司计划从2017年7月份开始，每月新建设一条最高年生产能力可达9000万平米的生产线，约3-4个月即可达产并满负荷运营。上海恩捷已与知名电池厂商如CATL、LGChem、比亚迪、国轩高科等建立了稳定的合作关系并形成批量供货，同时成为三星SDI在中国唯一认证供应商。不断与大客户形成合作的过程，也对公司产能提出更高要求，公司扩大产能势在必行。另外上海恩捷正在为松下提供试样，有望通过考察进入特斯拉供应链体系。
产品性能稳定，生产效率高，盈利能力领先行业
上海恩捷的产品性能接近日本旭化成水平，且在产品一致性上有优势，同时通过对生产线进行工艺改造和优化，已经具备高度自动化生产能力，大幅降低人工成本。同时上海恩捷单条生产线在投资总额接近同行的情况下，生产效率大幅领先同行，因此其产品今年1-4月平均毛利率、净利率分别为61.24%、49.24%，处于行业领先水平。
风险提示
主要风险在于1、新能源汽车全球市场增长速度不及预期，导致对湿法隔膜需求增速低于预期；2、干法单拉隔膜生产工艺取得重大突破，在保持较低价格的同时性能可以满足高储能密度电池，导致对湿法隔膜需求增长不及预期。
公司合理估值为118元
通过与可比公司进行比较，以及考虑公司PEG的合理水平，我们认为对应于2017年预期收益，动态市盈率PE取45较为合理，对应公司合理估值为118元，相对于公司目前股价溢价50%，首次给予“买入”评级。