机场免税招标带来业绩和估值双重估。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】机场公益性和收益性并存，由于公益性收费受政策限制，收益性贡献利润增量，而非航收入属机场收益性业务。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
短期来看，机场免税招标提升了公司业绩，降低了公司估值；从中长期来看，国内机场此前由于非航业务发展缓慢估值较国际机场普遍较低，国际机场特别是国际枢纽机场目前估值大都在25倍（16年PE）以上，此次免税招标带来的非航业务大发展有助于提升公司中长期估值水平。
内航内线收费改革增厚公司2017年业绩。根据民航局下发的《民用机场收费标准调整方案》，内航内线收费全面提升。我们选择B737-800、A330-300和B777F作为窄体机、宽体机和全货机进行收费弹性测算，上海机场起降费除窄体机增加9.1%外，宽体机和全货机不变；停场费增幅超60%、客桥费增幅100%、安检费增幅超50%，仅旅客服务费保持不变。同时，起降费收费标准可在规定的基准价基础上上浮不超过10%。地面服务费实行市场化标准。根据我们的测算，本次内航内线收费改革对上海机场2017年净利润弹性达到4.3%。
免税招标带来非航收入大涨。浦东机场日上免税店经营权将于2018年3月到期，预计进出境免税店招标将于2017年底到2018年初进行。此前首都机场T2、T3航站楼进出境免税招标提成比例达到超预期的47.5%和44%，首年溢价比率达到35%。我们认为，浦东机场国际旅客及增速、免税营收均高于首都机场，且时刻容量富裕，浦东机场免税经营权争夺将更加激烈。此前浦东机场免税提成比例仅为25%左右，本次招标将带来提成比例大涨。乐观预计新招标结果将在2018年第二季度开始启用，我们分别按照44%、46%、48%、50%、52%的提成比例做净利润弹性测算，预计浦东机场2018年净利润弹性分别为22.6%、25%、27.5%、29.9%、32.3%。考虑到首都机场和白云机场都存在首年溢价情况，我们给浦东机场首年溢价比率40%，照此计算的2018年净利润弹性分别为31.6%、34.9%、38.6%、41.9%、45.3%。
投资建议。按照上海机场2018年第二季度开始执行新招标结果，根据我们首年溢价40%、提成比率48%预测，上海机场2018年将新增净利润14亿元。此外，根据我们深度报告《机场收费改革低于预期，免税提振中期业绩》中内航内线提价对上海机场2017年净利润的增量不及预期，我们预计上海机场2017、2018年EPS分别为1.59、2.46元，给予上海机场2018年PE18倍，目标价44.28元，维持“买入”评级。
风险提示。招标时间点和提成比例不及预期。