投资要点
首次评级覆盖给予增持评级，目标价9.5港元：我们给予公司目标价9.5港元，对应2017/18年PE为24x/20x。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计公司2017年收入/净利润分别增长18%/8%达36亿元/8.3亿元，剔除汇兑收益影响，核心净利润同比增长16%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）港股食品饮料当前行业2018年平均P/E为18x,公司自上市以来平均P/E在24x。看好公司小包装高端定位以及锁定直营管理的高盈利模式，鉴于公司处于门店和产能扩张带来的业绩稳定增长期，我们认为估值享有相对溢价合理。今年3月6日公司进入恒生综合大型股指数以来，标的交易流动性改善，利好公司估值的提升。当前公司股价对应2018年P/E为17.7x，给予公司增持评级。
产能+渠道扩张支持业绩高增长：公司计划2017年开设自营门店190家，我们预估全年净开店数量有望达150家。武汉二期和东莞在建产能的建成为渠道扩张提供保障。2017年在新店比例提升的情况公司单店销量同比略降，整体销量预计增长12%。量价齐升的局面在2017年仍可持续，整体产品结构的改善有望带动均价上涨，华东和西南区域的快速扩张有利于单店盈利性的提升，我们预计2017年公司鸭产品平均价格有望同比上涨5%。2016-19年收入的复合增速预计达到17.9%。
锁定高品质+自营，高盈利性可持续：作为需求增速上行周期的高端休闲食品龙头，公司拥有较强的产品定价权，产品销量相对提价敏感性较低。在产品结构改善和原料上涨的背景下，我们预计公司2017年整体产品平均价格仍有提升，转嫁部分成本。鉴于原料及包材价格的上涨，2017年毛利率预计同比下降1ppt。公司扩店将延续直营模式，高单店盈利的优势将持续保持，未来几年内销售管理费用占收入比重有望维持在30%左右水平，现金流充沛，无财务成本负担，2017年公司整体净利润率有望维持在25%的较高水平。
风险提示：食品安全；原料价巨幅波动；食源性传染疾病；行业竞争恶劣