◆三大核心业务增长均超指引，一季度业绩相当亮眼
 2017年一季度公司营收达12.13亿元人民币，同比增长82%，其中网络游戏、云服务、办公软件服务及其他业务的营收占比分别为67%、22%、11%；毛利润同比增长48%，达7.04亿元，云业务占比的加大导致毛利率下降至58%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】持续经营业务净利润为1.78亿元，同比增长62%；非持续经营业务即猎豹移动一季度营收为11.91亿元，同比增长6.8%，符合管理层个位数的增长指引，净利润为1.02亿元，同比增长468%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
 ◆与腾讯达成利益联盟享优质资源，第三款手游强劲流水值得期待
 2017Q1网络游戏营收达8.17亿元，同比增长率高达79%，远超40%的全年增长指引，再次印证《剑网3》以及《剑侠情缘1》持续旺盛的生命力。
一季度《剑网3》营收达4.58亿元，同比攀升38%，远超市场预期。《剑侠情缘1》发布近一年，仍维持在iOS畅销榜前十位。周年庆版本及新资料片发布将持续激发市场活力，生命周期有望延长。第三款手游与《剑网三》的高度匹配性将吸引大量端游玩家入驻，公司指引用户基础较第一款将更为广泛，强劲流水值得期待。6月9日腾讯内部将成立专门对接西山居游戏的战略部门，公司将得以享受较同业更优质的资源。端游手游品质持续完善，加上腾讯这一强大分发平台的战略支持，预计网络游戏业务仍将维持强劲增长。
 ◆金山云市占率提升在望，WPS加速变现远超市场预期
 2017Q1云服务营收达2.68亿元，同比增长108%，垂直行业云战略成效显著，高速扩张达致市场预期，且利润率亦在持续改善。游戏云“多产品组合绑定使用者”策略已初见成效，收入稳中有增。视频云整体架构的大规模升级优化将带来服务品质的大幅提升，市场份额扩大在望。2017Q1办公软件服务及其他业务营收为1.28亿元，同比增长58%，远超30%的全年增长指引，用户体验改善以及产品质量提升驱动WPS变现能力持续增强。且北京金山办公已于5月8日递交深交所创业板上市申请，分拆上市后金山办公品牌度将得以进一步提升，WPS业务价值将加速释放。
 ◆目标价至26.60元港币，维持“买入”评级
我们预计公司2017~2019年调整后的EPS分别为1.27、1.53和1.82元人民币，复合增速为23%。考虑到游戏业务增长强劲，WPS盈利水平改善，云业务拓展前景广阔，猎豹移动转型已见成效，结合各业务增速和盈利水平并给予一定的安全边际，基于分部估值加总法，目标价26.60港币，对应2017年18.6x的PE，较当前价具有23%的上涨空间，维持“买入”评级。
 ◆风险提示：1、手游行业竞争加剧。2、云业务发展不及预期。