結構勝於趨勢
核心結論：①市場中期震盪市格局未變，主要矛盾是結構。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2005年來資料顯示目前估值對應萬德全A未來一年正收益概率超六成，中小創兩成上下。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）②震盪市的年份通常有兩波機會，需要時間熬過資金緊張期，等待業績公告期的資料扭轉預期。③盈利與估值匹配度是結構差異的核心，持有消費和白馬成長等一線龍頭股，中期看好低估低配的金融。
產業資本增減持與股指關係不大。①近期產業資本動向：在主機板增持，而在中小創減持。2017年以來產業資本淨減持額為176億元，產業資本在主機板淨增持51億元，在中小板、創業板分別淨減持110、117億元。回歸歷史，產業資本在主機板淨增持的情形也不多見，僅出現在2012/01-2014/07、2016/01至今的震盪市中。在震盪磨底過程中，市場估值中樞逐步下移，此時價值投資機會出現，產業資本入場增持。②產業資本增減持與指數漲跌關係不大。回顧2007年以來產業資本淨增持額/流通市值的表現，可以發現除2015/07-2016/01異常波動期間外，其他時點產業資本基本表現為單邊淨減持，產業增減持與上證綜指漲跌關係不大。我們認為A股中期震盪市格局未變，按照震盪市期間每月淨減持額/解禁規模為4.3%推算，那麼預計5-12月淨減持780億元，全年淨減持967億元。按照今年1-4月月均成交額計算，5-12月月均減持額/成交額為0.18%，與2007年以來均值0.18%一樣。
結構分化源於基本面的差異。①震盪市業績為王，白馬強者恒強。我們在前期相關報告指出，震盪市業績為王，績優股強者恒強。A股出現消費股和白馬成長行情，主要源於：一是在經濟轉型期，消費升級正在進行中，需求改善推動消費股業績好轉；二是在震盪市中，機構投資者占比上升，尤其是絕對收益資金占比上升，更注重業績的確定性、估值和業績匹配度；三是監管層加強管理，引導市場向價值投資回歸。從根本上看，驅動本輪白馬消費股行情的動因未變，在近期行情下跌和反彈中白馬消費股表現出更強的韌性。②其中，龍頭盈利和估值匹配度更好。4月10日以來除有色、軍工、建築外，其他所有行業龍頭公司表現均超行業整體水準，特別是電子元器件、輕工製造、醫藥龍頭公司超額收益明顯。
應對策略：結構優於趨勢。①震盪市格局未變，第二波機會仍需等待。參考過去震盪市經驗，一年通常兩波機會，4月來的調整仍需時間消化。6月市場仍面臨資金面的考驗，如季末的資金季節性緊張、金融監管持續、美國利率期貨市場隱含6月加息概率為78.5%。熬過資金緊張期，7-8月進入中報披露期，屆時業績資料如靚麗將修復預期。②結構更重要，一線龍頭+金融股。我們一直堅持A股進入二維投資時代，配置角度行業意義弱化，公司地位意義上升，即以二維視角思考，選各領域業績增長確定的一線龍頭股。此外，看好金融股，目前金融股是最低估、低配的板塊，容易出現預期差。
風險提示：業績不及預期、經濟增速下滑。