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 【220.HK统一企业中国】1Q17净利润同比下滑60%，年内业绩有望环比改善（王佳卉）
事件：
公司发布一季度未经审计净利润数据，截至2017年3月31日止3个月内，公司未经审计税后利润约为1.73亿元人民币，去年同期盈利4.33亿元，同比下降约60%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评：
出货节奏调整带来一季度业绩下滑：公司从2016年下半年开始调整出货节奏，鉴于1Q16仍处于业绩高基数，本年度一季度业绩出现明显下滑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司方便面收入整体规模或与去年同期持平，其中汤达人仍维持双位数增长，但方便面老品收入规模同比下滑，主要受到竞争对手策略调整给其带来的影响。茶饮料行业1Q17整体销售数据表现较好，主要受到茶饮料升级趋势的推动，但高端茶饮料新品的不断推出也加剧了市场竞争和消费分流，公司饮料业务除了出货节奏的调整的影响，茶饮料及果汁产品一季度表现略低于预期。
毛利润率略有压力，年内费用率仍有改善空间：2016年公司受累于主要原材料、尤其包装材料产品的价格上涨的影响，毛利率同比下滑2.43ppts，2017年三月份以来PET及纸箱等包材价格才出现环比回落，但同比仍处高位，对公司年内毛利率仍带来一定压力。公司今年仍主推汤达人、小茗同学和海之言等产品，并无大规模新品推出，因此年内销售费用可控，加之一季度公司调整销售团队，年内销售管理费用率仍有改善空间，我们预计公司全年净利润率同比仍有0.7ppts的提升。
饮料旺季将迎来补库存周期，年内业绩有望环比改善：二季度进入饮料销售旺季，公司会开始进入补库存周期，4月份公司已经看到茶饮料收入有所改善，奶茶也有较好的表现。公司根据市场需求调整出货节奏的策略下，将于2Q开始将逐渐增加库存迎接消费旺季。盈利性上看，一季度销售人员的调整，伴随年内新产品推广费用的控制，年内盈利性有望环比改善。另外，公司2H16公司处于与渠道去库存阶段，业绩基数较低，我们预计公司年内业绩增速环比改善，全年净利润有望实现7.8亿元，维持公司目标价格至5.2港元，对应公司2017/18年P/E为24x/20x，中性评级。
风险提示：原材料价格变动超预期；费用超预期；新品增速不达预期。