一季度归母净利润4.25亿元，盈利持续好转。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2017Q1公司营业收入75.9亿元，同比+93%，环比Q4 +19%；归母净利润4.25亿，同比+93%，环比Q4 +41%，EPS为0.18元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）盈利增长主要来自煤炭板块，17Q1实现毛利11.9亿，占比达86%，同比增加9.4亿/381%。三费方面，17Q1总额达5.7亿，同比增加2.2亿元，其中，销售费用同比下降0.2亿，管理费用增加2.1亿，财务费用同比增加0.3亿，管理费用的增加主要源于修理费和研发费等增加所致。
产量同比+9%，吨煤净利达50.6元/吨。17Q1完成煤炭产量850万吨，同比+9%，煤炭销量1698万吨，同比减少1.6%。按产量口径，吨煤收入815元/吨，同比增加388元/吨（+91%），吨煤成本675元/吨，同比增加280元/吨（+71%），吨煤净利达50.6元/吨，同比增加49.5元/吨，较16年全年均值增加32.3元/吨，改善显著。由于2016年无烟煤价格涨幅远弱于动力煤，因此公司无烟煤销量占比显著下降至11%左右，但从毛利率来看，公司无烟煤毛利率在25%左右，显著高于动力煤（20%），因此，我们认为随着煤炭价格高位企稳，公司无烟煤销量占比有望提升，有助于增强公司盈利能力。
产能持续扩张，有望受益山西国改。目前公司共有10座矿井，包括在产矿井7座，合计在产产能3000万吨，对应权益2799万吨。2017年2座在建矿井有望投产，合计产能150万吨（裕泰60万吨+东升90万吨），后续平舒矿申请扩能若核准，有望继续带来200万吨增量。目前山西省国改加速推进，公司定位为阳煤集团的煤炭采掘业整合平台，阳煤集团拥有44个煤矿等大量资产，盈利能力尚可，后续运作空间丰富。
盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.54/0.72/0.83元。煤炭行业可比公司2016年平均PB估值为1.6倍，考虑公司盈利持续改善，产能持续扩张，且有望受益山西国改，公司2016年BPS为5.62元，给予公司2016年净资产1.5倍PB估值，对应目标价8.43元，维持“买入”评级。
风险提示：经济下行风险，行业政策变化风险。