投资要点
　　招商银行的业绩基本符合预期，Q1利润YoY8.9%高于2016年全年（7.6%）和4Q2016单季度水平（8.1%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】利润增长的主要驱动因素来自生息资产规模同比扩张10.5%，以及单季度减值计提下降6.5%（单季度信用成本-13bps至0.52%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本期非息净收入受到信用卡手续费支出增长、投资收益下行的影响小幅下行。成本收入比方面则小幅升至24.3%。公司当期NIM为2.43，环比提升4bps。
　　规模环比小幅扩张，结构调整持续；同业大幅压缩，贷款、债券投资和同业存单增长相对积极。尽管贷款（QoQ5.0%）和应收款投资（18.6%）推动信贷/类信贷资产平稳增长，但同业业务的大幅压缩（资产YoY-40%，负债-14.2%）使得当季公司规模环比仅小幅扩张0.7%。从过去的几个季度来看，公司同业资产规模变动较大，非标资产Q1结束了前期逐季压缩态势。公司在可比同业规模扩张相对较慢，但结构性调整更为积极。息差环比上行，负债成本控制相对有效。手续费收入小幅负增长6%，主要受去年同期高基数（YoY27%）、营改增以及信用卡手续费增加所致。
　　不良双降，名义不良率下行至1.76%，生成速度大幅下行。公司2017年一季度不良贷率为1.76%，较上季度下行了11.0bps。最近一个季度公司计提了173.15亿元的坏账准备，单季度的不良净生成率为0.01%，大幅低于可比同业，单季度核销率同比回落至0.033%。公司单季度年化信用成本为0.50%,期末拨备覆盖率为209%，拨贷比继续提升至3.68%。我们预计公司资产质量处于改善过程中，考虑到拨备水平相比其他股份制银行而言仍有较大的安全垫，未来或将给利润增长提供边际的正向贡献。
　　我们小幅调整公司2017年和2018年EPS至2.65元和2.99元，预计2017年底每股净资产为17.79元（不考虑分红），对应的2017年和2018年PE分别为7.2和6.3倍，对应2017年底的PB为1.07倍。公司近期的思路更加注重资产负债结构上的调整和风险定价平衡，为未来的成长性夯实了基础。资产质量改善趋势得以进一步确认，信用成本的下行将提升公司的业绩弹性，非息收入增速随着基数效应的消除预计也将逐步改善。公司目前仍然是股份行中估值最高的标的，零售护城河优势正在逐步显现。我们维持对公司的增持评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，中收和规模扩张继续放缓