事件：
　　4月26日，众信旅游发布2016年年度报告及2017年一季报，2016年公司实现营业收入100.93亿元，同比增长20.58%；归属净利润2.15亿元，同比增长15.08%；扣非后归属净利润2.09亿元，同比增长15.36%，每股收益0.260元，同比增长10.17%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2016Q4，公司实现营业收入17.53亿元，同比减少7.60%；归属净利润427.42万元，同比减少73.29%；扣非后归属净利润317.43万元，同比减少79.30%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　2017Q1，公司实现营业收入22.36亿元，同比增长11.37%；归属净利润5019.62万元，同比增长37.34%；扣非后归属净利润4965.02万元，同比增长37.96%。
　　评论：
　　1、受国内出境游市场景气度波动影响，2016Q4业绩下滑明显，2017Q1迎来弱复苏。2016年，面对复杂多变的外部环境，公司业绩仍实现较快增长，全年收入增长21%，净利润增长15%，剔除竹园影响（15年3月开始并表），众信内生收入增长14%，净利润增长0.5%，竹园全年净利润增长26%；去年Q4出境游市场整体下行，导致公司Q4收入减少8%，净利润减少73%；今年Q1出境游市场略有回暖，公司业绩也随之反弹，收入增长11%，净利润增长37%。
　　2、出境游批发业务增长较快，毛利率提升，规模效应显现。16年公司批发业务实现收入74.40亿元/增长27.32%，其中众信内生增长21%，批发毛利率达8.27%，提升1.07个百分点。这主要受益于目的地均衡策略与渠道布局的完善，公司加速整合竹园国旅资源，亚洲产品的销售份额提升至出境游产品的近40%；加速整合目的地与渠道资源，使美洲产品收入增长达77%，俄罗斯产品收入增长达90%。同时，在广州、深圳设立分公司，基本完成出境游批发业务的全国布局，并向三四线城市下沉，持续带来增长。
　　3、零售渠道持续扩张，零售业务稳步增长。16年公司零售业务实现收入18.03亿元/增长9.27%，毛利率达15.44%，提升0.16个百分点，增长步伐稳健。2016年零售门店区域继续扩张，在10个主要城市新增门店，目前门店数量超过100家；线下活动效果显著，会员特卖会一天收入近3000万元。线上方面，加强了与悠哉网的战略合作，有效提升了业务覆盖与品牌形象。受新开门店影响，全年销售费用率上升1.03pct。
　　4、商务会奖战略升级为整合营销，挂牌新三板谋求多元化发展。公司将商务会奖旅游转型升级为整合营销服务，众信博睿以商务会奖旅游为基础，引入活动公关策划、营销咨询等综合业务，并于新三板挂牌。商务会奖旅游受客户预算缩减、新客户收入贡献较小等影响，业绩有所下滑。16年公司整合营销服务实现收入7.07亿元，同比下降12.56%，毛利率达10.35%，提升2.29个百分点。
　　5、规模效应与资源整合带来毛利率提升，渠道扩张导致期间费用率上升。16年和17Q1，公司毛利率分部提升1.19pct和1.00pct，表明随着公司业务规模的扩大，集中外采、大力发展包机业务，提升了整体经营效率，毛利率随之提升。期间费用方面，由于公司零售门店区域扩张较多，营销管理费用率有所提升，16年和17Q1的销售费用率分别上升1.03pct和1.24pct，管理费用率分别上升0.43pct和0.03pct，最终16年净利率提升0.65pct，17Q1的净利率与上年同期基本持平。
　　6、投资建议：国内出境游市场空间广阔，短期景气度受国外环境、汇率、签证影响有所波动，但长期成长趋势确定，公司作为行业龙头，未来将通过持续扩张及上下游资源的整合来提升盈利规模与质量。我们预计17-19年的每股收益为0.34/0.44/0.55元，对应PE估值41x/31x/25x，给予18年35倍估值，目标价16元，给予“审慎推荐-A”投资评级。
　　7、风险因素：国内出境游市场不达预期；汇率波动；国外旅游目的地环境恶化。