投资要点
事件：公司发布2016年年报，公司2016年全年实现营业收入37.34亿元，同比上升31.21%，实现归母净利润2.24亿元，同比上升27.26%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时，公司发布利润分配预案，每10股派发现金股利人民币3.00元(含税)。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
毛利率水平略升，业务扩张拉升期间费用水平：公司2016年实现营业收入37.34亿元，同比上升31.21%，营收实现快速增长，一方面是由于老店内生增长迅速，另一方面是由于公司加速了新店建设和同行业的并购，全年净增加门店470家，大大提升了公司的营业水平。毛利率方面，公司2016年毛利率39.62%，同比上升0.39PCT。其中零售业务毛利率上升0.21PCT至38.08%，批发业务毛利率下降1.68PCT至20.10%。而公司净利率水平有所下降，由2015年的6.26%下降至2016年的6.10%，同比下降0.16PCT，主要受费用拖累。期间费用方面，公司2016年销售费用10.16亿元，同比上升33.96%，主要由于公司新店开业提速，许多新店仍处于培育期，投入较大，同时公司加快了医药电商的运营发展，相关费用增加。
管理费用1.54亿元，同比上升31.85%，主要由于公司为了强化区域聚焦和门店扩张，新设了广东分部、鄂中分部以及苏北分部等区域管理架构，导致管理总部人员增加，薪酬和管理相关费用相应增加。财务费用-575.46万元，同比上升54.41%，主要由于公司购买结构性理财产品取得利息收入减少所致。
自建+收购并举，门店加速扩张：公司坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，继续聚焦中南华东地区的业务，同时积极拓展全国市场，稳步推进新开门店和行业并购。2016年公司全年公司完成了7起行业并购业务，成功切入广东省市场，门店布局更加完善。公司全年净增门店470家，其中，新开门店310家（含新增加盟店23家），收购门店193家，关闭33家，到年末，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东七省市拥有连锁药店1,535家（含加盟店23家），门店扩张不断加速。
加快信息系统和物流系统建设，运营能力持续上升：公司引进先进的信息管理系统，逐步建立了以数据为支撑的业务指挥系统，大大提高了公司的运作效率，降低了运营成本，强化了公司跨区域经营管控能力。同时，公司建立了湖南、江苏、上海、江西四大现代化物流中心，拥有多款物流业内先进的设备及业务管理模式，配送准确率达99.99%。同时，公司积极实施商品精品战略，强化了以中药饮片为主导品类的“恒修堂”自主品牌建设，重点加大中药饮片、中药养生品、滋补品与柜等产品的品种结构优化、品质等级提升、营销方式创新，加快了中药品类的同比增长速度。
电商模式不断突破，线上线下同步发展：公司于2013年启动医药电商业务，2016年成立电商事业群，组织架构不断完善，电商各模块业务逐步走上正轨。一方面，公司通过现有会员资源，发展自营电商；通过，公司还积极通过第三方引流，做大O2O业务。目前，PASS、微信公众号、微信商城、CRM小票促销、线上药师咨询、用药提醒等产品陆续上线试点，并已与杏仁医生、京东到家、百度外卖等第三方平台的合作逐步展开。公司电商业务模式不断取得新的突破，有望实现线上线下销售的融合增长。
投资建议：我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.81、1.03和1.33元。给予增持-A建议，6个月目标价为32元，相当于2017年39.5倍的市盈率。
风险提示：门店扩展不达预期，门店整合效果不达预期，竞争加剧。