金枫酒业（600616）公布2016年年报和2017年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2016年公司实现营业收入10.75亿元，同比增长0.77%；实现归属上市公司股东的净利润6729.55万元，同比减少13.25%；基本每股收益0.13元，同比减少13.25%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
 2017年一季度，公司实现营收2.97亿，同比减少11.43%；实现归属于上市公司股东的净利润5376.03万，同比减少13.88%。
公司拟以2016年12月31日总股本514,619,192股为基数，每10股派发现金0.50元（含税），合计分配股利25,730,959.60元，剩余未分配利润结转下年度。
投资要点：
黄酒整体收入维持稳定，产品结构略有降级
 2016年，公司黄酒业务销售额为10.56亿，同比增长0.73%。分产品来看，中高档酒（主要包括石库门、金色年华、和酒和惠泉等）销售额和销量分别为9.12亿和72,814千升，同比增长0.54%和2.60%；低档酒（主要包括金枫、锡山）销售额和销量分别为1.45亿和40,807千升，同比增长1.97%和3.26%。可以看出，中高档酒和低档酒的销售额增速均低于其销量增速，说明公司产品结构发生了一定的降级。
分区域来看，营收增长主要来源于江苏市场（销售额1.85亿元，同比增长17.47%），主要是因为公司收购振太酒业有限公司后推广“惠泉”品牌取得一定的成效。另外，浙江市场销售额增长56.45%，但是因为绝对值小，对整体营收影响不大。上海市场由于竞品加大营销投入，导致竞争加剧，公司销售额为8.18亿，同比减少4.28%。整体来看，江浙沪三地依旧是公司业绩的主要来源，贡献了公司整体营收的95.73%。
基数高+春节提前，2017年Q1增速下滑较快
 2017年，公司营收同比减少11.43%。我们认为，一方面是因为2016年一季度销售额同比增长18%，导致基数较高；另一方面是由于2016年春节时点较往年提前，导致公司部分春节收入确认在2016年，因此影响了2017年一季度业绩。
工资成本提升影响盈利水平，2017年折旧压力较大2016年，公司实现归母净利润6729.55万元，同比减少13.55%。
主要原因有以下几点，第一，生产工人工资同比增加640万，导致营业成本上升3.23%；第二，销售人员工资和促销费分别增长1046.32万元和589.18万元，导致销售费用同比上升5.44%。2016年4季度，公司“10万吨项目二期”在建工程已经转固，年底固定资产由3.73亿增长至6.68亿，2017年折旧费压力会加大，对公司盈利有一定的压力。
公司具有外延式扩展的预期
黄酒行业是一个成熟的行业，行业增速比较慢。公司在2014-2015年先后收购绍兴白塔和无锡振泰，未来公司仍有可能继续通过收购的方式，实现外延式发展；同时，公司大股东是光明集团，光明集团旗下拥有其他的酒类资产，未来存在资产注入的可能。
盈利预测与评级：
目前，我国黄酒行业发展已经较为成熟，格局相对稳定。但是行业CR3仅20%，未来提升空间较大。金枫酒业总部在上海，其黄酒在上海市占率超过50%，上海地区营收占公司总营收比例约80%。因此，公司具有较强的区域护城河，公司可以背倚上海大本营，同时加快江苏和浙江市场的拓展；另外，公司还有望继续通过收购的方式，实现外延式的发展。我们预测2017/18/19年EPS分别为0.18/0.21/0.24元，目标价12元，维持“增持”评级。
风险提示：
上海地区竞争激烈程度超预期，外延式发展不及预期，市场拓展不达预期。