投资要点：
业绩增长符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2016公司营收45.73亿元，同增75%；归属净利润5.22亿元，同增70.59%；扣非后归属净利润4.92亿元，同增63.61%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司业绩大幅增长主要来源于1）受益于PPP落地加快，传统园林绿化业务收入同增99.83%达到33.63亿元；2）所收购星河园林和广州环发经营表现靓丽，净利润分别达到1亿和0.32亿元，均超出承诺净利润（0.85亿/0.17亿）；3）前期股权激励费用冲回0.47亿元。若剔除星河并表和费用冲回，则估计公司2016年归属净利润约3.81亿元同比增长30%。
净利率略有下降，经营性现金流大幅净流出。2016年公司毛利率26.79%略降0.10pct，我们认为园林业务毛利率的提升部分抵消了“营改增”的影响；期间费用率15.58%同降1.23pct，其中财务费用率3.63%同降1.87pct，主要是受收入规模迅速扩大的影响；归属净利率11.42%略降0.29pct。公司收现比62.84%同比大幅下降18.82pct；经营性现金净流出6.27亿元同增1003%，主要是因为工程回款相对滞后、投标保证金等经营流出较多。截至2016年底，公司应收账款7.53亿较年初增加201%；存货33.85亿较年初增加94%，其中已完工未结算资产同增84%，存货和应收账款规模增加主要受工程业务增长影响（公司目前PPP仍以并表为主）。
 PPP助力新签订单高增长，2017年规划净利润同增53%。2016年公司新签工程施工合同达到121.84亿元，同比增加260%，其中PPP项目合计约76亿元，占比达到62%，有力支撑公司订单高增长。公司发展PPP业务优势显著1）BT项目经验丰富，投融资能力强；2）多年深耕市政园林，精品工程遍布全国各地，深受地方政府信赖；3）先后收购广州环发、锦源环保、山艺园林、盖雅环境，产业链布局日益完善；4）与招商局资本、浙商银行等发起产业基金，同时还有不超过11亿元的可交换公司债和10亿元中票发行额度，有力支持PPP落地执行。2017年，在PPP政策持续加码的背景下，我们预计公司新签规模有望再创新高，带来收入和利润的持续高增长。公司制定2017年经营计划：实现营收80亿元同增75%，实现归母净利润8亿元同增53%。
特色小镇持续升温，公司有望取得新突破。2016年3月《“十三五”规划纲要》提出加快发展特色小城镇，7月住建部等三部委提出到2020年培育1000个特色小镇；2017年政府工作报告首次提及“支持特色小城镇”，4月住建部联合建行发布《关于推进商业支持小城镇建设的通知》，无论是政策还是金融层面，都为特色小镇创造了良好的发展机遇。公司目前已有两个文旅项目投入运营，所承建三亚中廖村更是入选“2016中国美丽休闲乡村”得到央视推广宣传，在特色小镇规划、建设和运营已积累一定经验，未来有望持续取得突破盈利预测及估值。我们预计公司2017-2018年EPS为0.55元和0.72元，给予公司17年30倍PE，6个月目标价格为16.45元，维持“买入”评级。
风险提示。回款风险，并购整合风险，海外政治风险。